西部证券-7月美国非农数据点评：非农“价”“量”超预期是否和当前经济相悖？-220805

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　　数据：美国7月非农远高于预期。数据显示，非农就业新增52.8万人，高于预期的25万人。7月失业率为3.5%，低于前值和预期的3.6%；劳动参与率为62.1%，略低于预期的62.2%。7月平均时薪环比为0.5%（前值0.3%），同比为5.2%（前值5.1%）。
　　服务业提振为主，顺周期行业表现依然可观。休闲酒店娱乐新增就业9.6万人（前值7.4万人）、医疗保健和社会救助9.66万人（前值8.8万人）、教育和保健服务12.2万人（前值10.9万人）、信息业1.3万人（前值2.4万人）、建筑业3.2万人（前值1.6万人）、制造业3.0万人（前值2.7万人）。
　　非农超预期和经济放缓的现实并非相悖。非农数据和本月其他劳动力市场数据发生一定的背离：1）JOLTS职位空缺数创去年9月以来新低，非自愿失业者的数量略有上升，表明在经济前景不确定的背景下，企业开始逐步裁员和放缓招聘；2）截至7月30日当周首次申领失业救济人数回升。4周移动平均也进一步确认拐点。考虑到各行业的就业缺口已经基本恢复到疫情前的水平，我们认为本月的背离更多指向在通胀压力下，居民可支配收入回落，求职意愿不断上行，叠加劳动力市场需求韧性仍存，推动非农走强，但劳动力市场紧俏程度确实在逐步缓解，与此相对应的是之前供需错配最严重的运输仓业新增就业连续3个月放缓。
　　非农薪资通胀“火上浇油”，通胀数据依然是决定货币政策的最重要因素。首先，从劳动力市场本身来看，并没有“迫在眉睫”降温的迹象，整体实力依然领先其他经济指标，货币政策收紧方向不变。其次，不宜低估美联储打压通胀的决心，本月薪资环比和同比增速继续上行，薪资间接反馈至整体通胀的压力依然存在。第三，强劲的非农数据保证了能够继续收紧货币政策的前提，而通胀是否超预期决定了9月加息的幅度。
　　数据公布后股债双杀，滞胀情绪回升。首先，从美股和美债来看，开盘后三大股指不同程度回落，美债收益率大幅攀升，表明市场对于“胀”的担忧卷土重来，市场对9月加息75bp概率上行，美股受到估值和风险偏好双重压力，美债收益率在通胀预期回升下有所飙升。其次，美元指数拐头上行。近期美元指数在美国经济衰退预期下有所回落，叠加欧元区加息下，上行的动力有所放缓。但是在非农“价”和“量”提振下，有所回升，我们认为美元指数短期仍然维持高位运行。第三，黄金的配置性价比依然较高。虽然在数据公布后，美债上行导致黄金价格小幅下挫，但是当前全球地缘政治发酵不断、美国经济放缓下美债实际收益率下行方向不变，金价上行的空间较大。
　　风险提示：美联储货币政策收紧超预期；经济出现断崖式回落。