中航证券-三祥新材-603663-2022半年报点评：锆系产品盈利性达到历史最佳-220803

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　　业绩概要:2022年上半年公司实现营业收入4.62亿元(+6.3%);实现归母净利润0.82亿元(+75%)，对应EPS为0.38元;扣非后母净利润为0.76亿元(+68%)。Q2归母净利润环比增长70%，单季度EPS分别为0.14元和0.24元;
　　锆系产品盈利性达到历史最好水平:公司错系产品主要涵盖电熔氧化错、海绵错、氧氯化错等，产业链协同优势已形成。在电熔氧化错下游领域,公司拥有海绵错生产企业辽宁华错,主要原材料能够实现全部自给;在化学错领域，子公司辽宁华祥投资建设的年产2万吨氧氯化错项目已进入生产工艺测试阶段，顺利推进中。上半年受益于国内光伏玻璃生产商对耐火材料(电熔氧化错)的需求增长，以及核电等下游景气度抬升，电熔错市场表现良好，叠加原材料端错英砂供需关系失衡带来价格持续走高，促使电熔错产品价格一定程度上涨。报告期内公司电熔氧化错产品实现营业收入2.9亿元(含销售给子公司4093万元)，同比增长9.8%;海绵错方面，由于能耗双控等政策影响，海绵错市场3月后才开始逐渐回暖，上半年实现营业收入7700万元，较上年同期有所下降，但随着下游化工项目陆续开工，订单数量恢复，海绵错市场价格开始上涨。公司整体错系列产品实现营收3.55亿元，毛利率为38.2%，盈利性达到历史最好水平，销量稳步增长+产品盈利性提升带动公司业绩持续增长。铸造改性材料方面,报告期内风电铸件行业销量增长弥补了汽配生产企业订单下滑，叠加原材料成本上涨抬升价格，上半年贡献营收6845万元（+11%);
　　财务数据:上半年公司财务费用同比大幅下降86%，主要系公司2020年发行的可转债已于2021年9月摘牌，本期无需计提可转债利息;筹资活动产生的现金流量净额同比降低142%,主要原因为随着公司经营规模不断扩大，整体现金流情况较好，相应的本期银行借款融资规模较上期大幅减少;由于销售规模扩大,应收账款和合同负债分别达到1.55亿元(+62%)、1078万元（+259%);
　　进军镁铝合金材料，开启轻量化新征程:公司与宁德时代、万顺集团等企业合作投资建设了轻量化新材料镁铝合金项目宁德文达镁铝科技有限公司(三祥持股35%)，一期项目已于2022年初投产运行。镁合金作为最轻的金属结构材料，在汽车轻量化、建筑模板、航空航天等领域应用前景广阔。物流运输、产业资源等优势互通，未来镁合金产品投产后，宁德时代有望优先采用,尤其是在动力电池轻量化方向。环保政策趋严和自身减重需求推升新能源车企轻量化意愿的背景下，公司虽然在镁铝合金材料领域起步较晚，但背靠合作方新能源产业链和客户资源，叠加文达镁业技术优势，以动力电池轻量化作为突破口，未来在轻金属材料领域发展前景可期;
　　投资建议:公司错系列产品结构持续优化，通过产业链延伸,销售规模和盈利性持续增强。而镁铝合金作为公司外延发展的新方向,有望成为公司业务突破的亮点。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为10.2/12.4/15.3亿元,同比增长29%/22%/23%，实现归母净利润分别为1.7/2.3/3.1亿元，同比增长66%/37%/34%，对应PE29X/21X/16X。维持“买入”评级。
　　风险提示:原材料价格波动风险，疫情对下游需求影响，新增项目投产进度不及预期等。