光大证券-震安科技-300767-投资价值分析报告：建筑减隔震行业龙头，充分受益于市场空间扩容-220805

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　　震安科技是国内建筑减隔震行业龙头。震安科技是建筑减隔震技术全套解决方案和全生命周期服务提供商，成立于2010年1月，是行业高新技术企业、技术示范中心和周福霖院士工作站，于2019年3月在深交所A股成功上市，并入选工信部首批“小巨人”企业名单，成为国家级制造业“单项冠军”。公司目前已成为国内规模领先的减隔震产品生产基地，技术水平和市场份额领先于行业，产品已广泛应用于学校、医院、商业地产、重大市政工程、其他公共建筑、LNG储罐、新建住宅和老旧建筑加固等抗震领域。
　　政策支持下减隔震技术由地方推向全国，打开市场空间。建筑减隔震技术采用“以柔克刚”的方法，较传统抗震技术效果更好，主要有隔震技术和减震技术两类。自2007年起，云南省就出台了《云南省建设工程抗震设防管理条例》等一系列减隔震相关的法规；2021年5月12日国务院颁布《建设工程抗震管理条例》，自2021年9月1日起实施。该条例要求全国位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的特定项目应当采用隔震及减震技术。隔震及减震技术由云南省强制推广至全国，将带来行业市场规模的扩大。我们根据相关假设及相应数据，对我国减隔震市场空间进行了测算，预计保守情况下（不考虑住宅建筑的存量改造和增量安装）2022-2025年年均增量市场规模约195亿元。
　　充分受益于建筑减隔震市场扩容，经验+技术助力公司加速布局全国市场。公司项目经验丰富，具有较强的品牌优势：在当前建筑减隔震市场快速扩容的背景下，公司作为国内减隔震行业龙头，承接了众多国内重大的标志性减隔震项目，积累了丰富的设计和施工经验，并凭借实践经验获得了国家和地方权威机构的认可，形成了良好的品牌声誉。截至2021年上半年，公司已经累计完成12000栋建筑的减隔震设计，在全国房屋建筑减、隔震领域具有较高的市场占有率（2021年年报披露，公司自己测算的2017年市占率约为30%），在行业内处于领先地位。
　　减隔震产品关乎人民生命和财产安全，因此，减隔震产品可靠的性能和质量非常重要，客户往往会偏向于选择具有较高品牌美誉度和丰富成功项目经验的服务商，使得行业新进入者面临较高的品牌壁垒。公司凭借在产品类型、品牌及项目经验等方面的竞争优势，为省外市场开拓取得了先发优势。公司现已加快扩张步伐，逐步将云南省的成功经验推广到全国各地。2018-2021年云南省外收入为0.7/1.4/2.0/4.0亿元，占比15%/35%/35%/59%，年均复合增长率近80%，省外收入及占比快速提升。
　　盈利预测、估值与评级：公司作为建筑减隔震行业的龙头，在该领域具有丰富的项目经验和良好的品牌声誉，在当前行业快速扩容的背景下，有望凭借自身的经验和技术能力加速从云南省向全国扩张；目前公司产能扩张进展顺利，未来营收及业绩有望保持高增速。预计公司2022-2024年营收分别为15.64/27.60/42.32亿元，净利润分别为2.51/4.16/6.25亿元，对应EPS分别为1.03/1.71/2.58元，对应2022年的动态市盈率为59x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：产业政策对公司经营业绩影响的风险，建筑减隔震市场竞争加剧的风险，应收账款回款风险，原材料价格波动风险。