中泰国际-中国燃气-0384.HK-2022财年中期业绩逊预期-211201

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2022财年上半年股东净利润同比上升19.3%，差于预期公司近日公布逊于预期的2022财年(年结：3月31日)中期业绩。

股东净利润同比下跌19.3%至41.1亿元(港币，同下)，相当于我们全年预测的33.1%，主因：(一)天然气新增居民用户数目同比下挫39.0%至173万，仅相当于公司在今年6月底公布的500万全年目标的34.5%，公司归因于智能微管网发展缺乏政府支持。

高利润的燃气接驳收入同比下跌31.2%；(二)由于采购价增速快于售气价，城市及乡镇气代煤燃气项目平均毛差（售气毛利）分别下跌6.2%及7.7%。

公司毛利率最终同比下跌11.4个百分点至20.6%(见图表1)。

公司调低2022财年运营指引公司调低2022财年运营指引，其中包括：(一)城市与乡镇燃气销量同比增长率由15-20%下调至15%以上；(二)天然气新增居民用户数目由500万下调至300万以上。

公司也将全年城镇燃气项目平均毛差目标定为0.55-0.57元人民币/立方米，低于上半年的0.61元人民币/立方米实际数值，归因于燃气成本上升。

下调盈利预测因应上述中期业绩及公司全年指引调低，我们分别下调2022-23财年股东净利润预测31.7%及31.1%，并新附2024财年预测(见图表2及3)。

调低目标价49.7%及评级至“中性”我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由30.00港元下调49.7%至15.10港元(见图表4及5)，这对应8.1倍2023年财年市盈率及7.7%上升空间。

由于上升空间有限，我们将评级由“增持”下调至“中性”。

风险提示：(一)项目开发延误；(二)天然气供应紧张；(三)天然气接驳费大幅下降。