财通证券-中国中免-601888-柬埔寨国人购物政策落地，中免再启海外篇章-220805

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　　事件：据中国中免投资者关系公众号，柬埔寨海关与税务总署批准并发布了中国免税品集团（柬埔寨）有限公司（以下简称“柬中免”，旗下拥有3家柬埔寨市内免税店）可以向柬埔寨国民销售免税商品的公告，标志着柬埔寨国人购物政策在柬埔寨国家正式落地试点。
　　购物限额每人每年1万美元，销售对象及购买渠道进一步放开。据中国中免投资者关系公众号，柬埔寨国人购物政策销售对象为柬埔寨国民，不要求具备出入境记录，购物限额为每人每年1万美元。销售品类涵盖香化及绝大多数精品品类，除柬埔寨国内有税独家代理品牌外所有品牌均可销售，并允许通过门店现场销售（即购即提）和电商平台两种形式进行销售。我们认为此次政策限额较为理想，考虑免税销售模式下价格的天然优势及销售对象、购物形式的双向放开，柬埔寨国人购物模式将具备较为理想的市场反馈。
　　政策推进仅经历72天，国人免税打造未来想象空间。新冠疫情反复背景下，柬中免积极探索新经营模式，向海关总署及财政部提交柬埔寨国人免税申请函，自正式提交材料至政策获批仅历时72天。目前中免业务集中于国内的机场及离岛免税，国际业务布局仍有较大提升空间。参照柬埔寨国人购物政策，我们认为国际市场空间较为宽广，如后续政策段持续放开叠加海外门店扩张，中免有望迎来全新业绩增量。
　　投资建议：旅行限制放开后海南客流高速恢复，离岛免税销售额有望高增，三亚零星疫情反复致使估值短期承压，不改长期向好趋势。2022年9月30日新海港大体量免税城落地及海外国人购物业务均有望塑造第二成长曲线。我们预计2022/2023/2024年归母净利润预期为97.40/150.14/201.78亿元，分别对应PE 39.87/25.87/19.25 X。维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情反复，岛内竞争加剧，离岛免税销售不及预期。