民生证券-睿创微纳-688002-2022年中报点评，2Q22营收增速继续恢复；底部基本确立建议重点关注-220805

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　　事件：公司8月4日发布2022年中报，1H22实现营收10.87亿元，YoY+24.9%；归母净利润1.12亿元，YoY -58.3%；扣非净利润0.99亿元，YoY-61.5%。虽然业绩同比下滑但季度持续改善，好于市场此前预期。我们认为，产品结构及期间费用增加是业绩同比下滑的主要因素，但需求恢复及公司业务调整是季度好转的重要原因。
　　2Q22营收增长持续恢复；利润率回升。单季度看，1）2Q22营收6.42亿元，YoY +31.1%；归母净利润0.98亿元，YoY -43.5%；毛利率47.1%，同比下滑18.9ppt，系产品结构调整所致；净利率15.1%，同比下滑20.4ppt，系期间费用增加所致。2）1Q22营收4.45亿元，YoY +17.0%；归母净利润0.14亿元, YoY -85.1%；毛利率47.3%，同比下滑12.7ppt；净利率3.3%，同比下滑21.8ppt。1Q22业绩承压，2Q22营收增长继续恢复，同时利润率大幅回升。
　　微波射频增厚营收，海外销售靓眼。分产品看，1）红外热像仪整机营收6.01亿元，YoY +73.3%，占比55.7%；2）红外探测器及机芯模组营收3.16亿元，YoY -37.3%，占比29.2%；3）微波射频系统及组件营收1.48亿元，主要由子公司无锡华测实现。无锡华测1H22实现营收1.47亿元，YoY +626.1%；净利润0.25亿元（去年同期-321万元）。分地区看，1）境内营收5.49亿元，YoY-2.7%，主要原因是特种装备因采购计划推迟及疫情影响，部分出现订单下发或交付推迟。但公告中同时提到下半年交付订单或备产任务较上半年显著增加；2）境外营收5.31亿元，YoY +77.7%，公司进一步拓宽销售网络，知名度持续提高。
　　期间费用率同比增加；经营活动净现金流改善。1H22期间费用率35.8%，同比增加8.1ppt。具体看：1）销售费用率5.9%，同比增加2.5ppt，主要系人工、售后维修费增长所致；2）管理费用率8.7%，同比减少1.5ppt；3）研发费用率21.6%，同比增加7.3ppt，主要系加大研发投入及合并无锡华测财务数据所致。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据8.4亿元，较年初增加8.3%；2）存货14.4亿元，较年初增加19.5%，主要系备料增加所致；3）合同负债1.0亿元，较年初增加61.7%，主要系预收款增加所致；4）经营活动现金流净额0.92亿元，同比增长2040.3%。
　　投资建议：公司是国家级专精特新“小巨人”，深耕非制冷红外领域，坚持全产业链布局，通过控股无锡华测在微波领域实现快速拓展。2022年2月公告拟发行可转债募资16.4亿元扩产。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为5.83亿、8.00亿、10.98亿元，当前股价对应2022～2024年PE分别为36x/26x/19x。我们考虑到公司的技术优势及发展潜力，给予2023年35倍PE，2023年EPS为1.79元/股，对应目标价62.65元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求增长不及预期；新品研发不及预期等