山西证券-三七互娱-002555-二季度业绩环比改善符合预期，静待自研新品上线-210712

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事件描述公司于7月12日公告2021年中期业绩预告。

事件点评二季度业绩环比大幅改善，符合预期。

2021年上半年公司预计实现归属上市公司股东净利润7.8亿至8.5亿元，同比2020年减少49.99%至54.11%。

其中Q1由于多个新产品上线，前期推广费用大幅增加而产品流水处于爬坡期，导致收入与费用错配，产生利润阶段性波动问题，Q1公司实现归母净利润1.17亿元，同比减少83.98%；随着公司营销投入逐步回收，产品利润释放，根据业绩预告测算，公司Q2归母净利润预计为6.63亿至7.33亿元，环比增幅达467.96%至527.91%。

此外由于2020年同期疫情线上红利导致的高基数影响，导致Q2归母净利润同比增速有所下滑，但相较于Q1幅度已明显缩窄。

自研及代理新品表现稳定，海外市场增长强劲。

1）2021年上半年公司上线自研产品《荣耀大天使》（iOS畅销最高排名第8，平均排名39）、代理产品《绝世仙王》（iOS畅销最高排名第28，平均排名103）《斗罗大陆：武魂觉醒》（iOS畅销最高排名第5，平均排名17）《叫我大掌柜》（iOS畅销最高排名第31，平均排名45）等产品，其中《斗罗大陆：武魂觉醒》《叫我大掌柜》Q2表现亮眼，持续占据游戏畅销及同类产品畅销榜头部排名。

其余老游中《云上城之歌》等均有稳定表现。

2）公司海外市场增长强劲，据SensorTower数据显示，《Puzzles&Survival》受益于美国、日本等海外市场的优异表现，各月流水呈现环比增长，并带动公司在中国发行商全球收入排名不断提升，作为长线运营的三消+SLG品类，该产品有望持续为公司贡献利润增量。

3）下半年公司储备有重磅自研3D卡牌产品《斗罗大陆：魂师对决》，预计于7月22日上线，后续储备产品还包括MMO《传世之光》、SLG《代号BY》以及海外RPG《代号SS》等。

投资建议：我们认为由于公司产品上线数量增加带动公司收入增长，以及前期上线产品利润释放，短期内销售费用的激增对公司业绩阶段性影响有望减弱。

同时公司围绕精品化、多元化、全球化战略推动产品实行双核+多元品类转型，积极布局长线运营品类，有望持续为公司业绩增长提供动能。

公司业绩逐季改善符合预期，预计公司21-22年EPS分别为1.41/1.64/1.96，对应公司7月9日收盘价21.38元，21-23年PE分别为15/13/11，维持买入评级。

风险提示：市场竞争加剧，游戏产品研发及生命周期不确定，产品流水不及预期，游戏买量成本上升。