中信证券-汽车之家~S-2518.HK-2022年中报点评：Q2业绩符合预期，最差时间已经过去-220805

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　　汽车之家2022H1营收32.04亿元（同比-15.2%，环比-7.3%），归母净利润7.53亿元（同比-45.8%，环比-2.3%）。其中，2022年单Q2营收17.33亿元（同比-10.6%，环比+17.8%），归母净利润4.35亿元（同比-42.4%，环比+36.7%）。公司Q2营收及利润环比增长的主要原因是媒体服务业务大幅回暖。考虑到公司中期将一直保持行业内龙头地位的预期，车市逐步增长叠加公司新兴业务有望进一步提振收入及利润，给予公司2022年26倍PE估值，对应目标价为100港元，维持“买入”评级。
　　▍Q2归母净利润环比+37%，媒体服务业务大幅回暖。2022H1汽车之家实现收入32.04亿元，同比-15.2%，环比-7.3%；归母净利润7.53亿元，同比-45.8%，环比-2.3%；归母净利润率23.5%（21H2：22.8%）。其中，2022Q2实现收入17.33亿元，同比-10.6%，环比+17.8%；归母净利润4.35亿元，同比-42.4%，环比+36.7%，归母净利润率25.1%（22Q1：21.6%），环比提升。Q2营收及盈利能力环比增长，主要原因是公司媒体服务业务大幅回暖，收入5.3亿元，环比+98.9%，同比-11.5%。除媒体服务业务外，线索业务基本保持稳定，收入7.5亿元，同比+1.2%，环比+6.3%；在线营销等新业务收入4.5亿元，同比-24.4%，环比-9.4%。
　　▍新业务拓展新模式，用户基盘稳定增长。2022年6月汽车之家全景日均用户量达到4763万，同比+8.1%，公司虽已为行业龙头，但用户数量仍在稳定地增长，为公司业务的持续增长提供了最本质前提。新兴业务方面，公司数据产品业务仍在持续发力，2022H1购买数据产品的经销商数同比+14%；经销商单店平均收入同比+20%，经销商单店使用数据产品数同比+32%，达到4.25个，保持稳步增长。在车领域智能解决方案方面，和公司合作的主机厂超过30家。在2022Q2局部疫情期间公司还开拓新业务运营模式助力商家高效拓客：线上车展、VR智能展厅等，今年上半年已举办300多场线上车展，覆盖人数超过7000万。
　　▍H2为汽车消费高β窗口，公司业绩有望保持上升态势。受春节假期和局部疫情反复的影响，上半年汽车销量月度波动，其中的低点4月销量118万辆，同比减半，部分月份汽车销量的走低直接影响了主机厂的媒体广告支出，因此公司Q1媒体服务业务收入达到了近三年的低点。但在疫情缓和后供给能力提升、需求集中释放、以及普惠的购置税减征等政策影响下，5/6月汽车销量已大幅反弹，销量分别为186/250万辆，公司的媒体服务业务收入也环比提升。我们认为供给能力和消费者需求将持续得到积累和修复，汽车销量仍保持回暖的态势，预计下半年是汽车消费明确的高β窗口。相应地看好公司的媒体业务、线索服务等传统业务收入环比继续提升以及新业务的继续开拓、在产品能力和收入贡献方面更上层楼。
　　▍风险因素：汽车行业景气度不及预期；中概股政策变动风险影响；公司媒体服务业务恢复不及预期；公司新业务增长不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司传统媒体服务业务继续保持回升态势，线索服务业务保持稳中有升，数据产品、二手车等新兴业务正在探索多样的产品模式，效果已初见雏形。上半年受局部疫情影响，部分月份汽车销量走低，影响到了主机厂的媒体广告投入，公司业绩承压，我们调整公司2022/23年EPS预测为3.3/4.5元（原预测为4.3/5.0元），现价对应PE为18/14倍；新增2024年EPS预测为5.3元，现价对应PE为12倍。公司中期将望一直保持行业内龙头地位，车市逐步增长叠加公司新兴业务有望进一步提振收入及利润，2022~2024年公司净利润CAGR为27%，给予PEG=1，对应2022年26倍PE估值，对应目标价为100港元，维持“买入”评级。