信达证券-九洲药业-603456-CDMO业务持续发力，产能建设支撑长期增长-220805

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　　九洲药业发布2022年半年报。公司当期实现营业收入29.54亿元，同比增长58.14%；实现归母净利润4.68亿元，同比增长70.31%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比增长90.37%；经营性现金流净额5.58亿元，同比增长306.04%。2022Q2，公司实现营业收入15.81亿元，同比增长56.20%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长44.24%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比增长82.67%。
　　点评：
　　CDMO业务发力，驱动业绩高增长。2022H1，公司CDMO业务快速增长，实现收入19.72亿元，业务收入占比为66.73%，相比2021年年底增长9.85%。公司持续深化与合作伙伴关系，快速扩充产品管线，报告期内拥有740项CDMO项目，其中已上市项目23个，III期临床项目55个，I期和II期临床662个，涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域，促进收入快速增长。
　　产能有序扩张，股权激励提升员工凝聚力，综合实力增强。报告期内，公司通过“内部新建，外部并购”的方式加快CDMO产能建设，其中，1）瑞博台州新基地有序建设中；2）瑞博苏州已完成中试车间主体建设；3）各厂区持续升级改造，更新生产设备和特殊反应容器；4）2022H1收购康川济医药51%股权，快速提升制剂研发的承接能力，推动原料药和制剂CDMO业务一站式发展。2022年3月，公司推出新一期限制性股票激励计划，持续增强员工凝聚力，提升综合竞争力。
　　定增募资投入产能建设，持续打造未来增长基石。公司同日发布《非公开发行A股股票预案》，拟募集不超过25亿元用于瑞博台州（12亿元）、瑞博苏州（5.6亿元）建设，公司预计两大基地投产稳定后，将为公司带来持续稳定的收入：1）瑞博台州：项目投产稳定后，预计实现年收入13.8亿元、净利润2.8亿元；2）瑞博苏州：项目投产稳定后，预计实现年收入7亿元、净利润1.3亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为57.20/76.69/97.22亿元，同比增长40.8%/34.1%/26.8%；归母净利润分别为9.22/12.71/16.87亿元，同比增长45.5%/37.8%/32.7%；对应2022-2024年PE分别为40/29/22倍。
　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。