天风证券-纺织服装行业：阿迪达斯FY22Q2大中华收入同减35%下半年继续承压，美洲市场表现强劲，关注国牌及供应链结构性机会-220805

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　　阿迪达斯FY22H1（2022/1/1-2022/6/30）营收108.97亿欧元，约合人民币749.7亿元；其中Q2营收55.96亿欧元，约合人民币385.0亿元，同增4%（剔除汇率影响，下同），主要系西方市场继续表现强劲势头、DTC活动及批发业务增长等。
　　FY22H1净利7.99亿欧元，约合55.0亿人民币；其中Q2净利3.09亿欧元同减24%，约合21.3亿人民币。
　　分地区看，本季EMEA收入约合143亿元人民币（本段下同）同增7%，占总37%；北美收入约合117亿元同增21%，占总30%；大中华区收入约合50亿元同减35%，占总13%，主要系疫情反复影响；亚太（不含大中华区）收入约合38亿元同增3%，占总10%；拉丁美洲收入约合35亿元同增37%，占总9%。
　　分品类看，战略增长类别足球、跑步和户外运动收入均取得双位数增长；
　　分渠道看，电商渠道实现双位数增长。
　　公司FY22Q2毛利28.15亿欧元，同增7.0%；毛利率50.3%，同减1.5pct，尽管全价销售占比提升、产品提价、汇率波动方向向好，但供应链成本增长、毛利率较高的大中华区销售减少等因素仍导致毛利率有所减少。
　　截至FY22Q2末公司存货54.83亿欧元，同增28%，主要系考虑下半年收入或有强劲增长，同时受交付周期更长、大中华区经营环境影响。
　　阿迪下调全年收入预测至同增中高单位数（此前为11%~13%），其中大中华区同减双位数，主要考虑大中华区FY22Q3期初疫情持续，销售恢复不及预期。其他地区尚未观察到流水明显减缓或批发商大规模取消订单，公司考虑宏观经济影响下潜在消费疲软现象，下调部分其他地区收入预测。预计全年EMEA收入同增低双，亚太收入同增高单，同时考虑品牌在北美及拉丁美洲强势劲头，上调相关预测，北美收入预计同增高双位数，拉丁美区收入预计同增30%~40%。
　　外牌走弱继续给国牌营造积极发展环境，我们认为国牌产品力品牌力持续上扬，科技突飞猛进今非昔比，与外牌正面交锋不落下风，频频取得优异战绩，有望全面把握市场机会挤占外牌份额。
　　建议关注：品牌向上，技术设计比肩外牌，构建强力产品矩阵【李宁】【安踏体育】；跑步赛道直面外牌竞争，创造中国跑鞋世锦赛历史【特步国际】等。
　　近期市场持续演绎全球需求走弱耐克阿迪减单等担心。但纺织服装产业链长，涉及分工产品多，我们自下而上精选产业趋势有力，竞争格局清晰，海外布局全面，客户结构健康等优质供应链，其接单趋势保持积极向上势头；同时把握品牌巨头去库存周期带来的供应链估值相对低点。
　　建议关注：Q2及7月订单情况改善，业绩表现可期【伟星股份】、Q1发展态势良好【盛泰集团】；PA66国产替代加速兑现，中化官宣己二腈投产【台华新材】【三联虹普】；不利因素逐步出清，运营韧性凸显【华利集团】【申洲国际】【维珍妮】等。
　　风险提示：海外疫情反复；供应链稳定性带来运营效率影响；新疆棉事件影响持续；消费者对鞋服偏好变动等