华西证券-爱奇艺-IQ.US-深度报告：长视频王者焕新生，降本增效实现可持续发展-220804

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　　长视频以内容为根基，龙头爱奇艺降本增效实现季度性盈利
　　长视频产业链以内容为核心，通过内容聚合与输出实现多元变现，目前长视频行业竞争格局基本稳定，爱奇艺、腾讯视频、优酷和芒果TV四大平台处于领先地位。爱奇艺作为高品质视频娱乐服务提供商，以剧集、综艺、电影等内容为核心，通过多渠道输出内容并进行会员、广告、内容分销等多元变现，经营业绩整体向好会员收入占比提升，22Q1首次实现季度性经营盈利，组织架构优化与降本增效展现成效，22年全年有望实现Non-GAAP盈亏平衡。
　　剧集优势与ARM接力驱动会员收入增长，综艺排播与招商复苏提振广告收入
　　会员端，爱奇艺订阅会员数整体保持稳定，提价周期启动后ARM接力会员数驱动会员收入增长，而内容端公司IP剧集优势突出，深化垂类剧场布局挖掘会员付费意愿，随着头部剧集表现不俗、丰富片单陆续排播以及会员提价持续落地，会员收入将迎来稳步增长。
　　广告端，爱奇艺22Q1广告业务受宏观环境与内容排播影响承压，而内容端公司“综N代”提供稳定广告招商，创新综艺拓宽商业化可能，尽管行业监管事件频发内容上线受阻，随着综艺排播与广告招商复苏广告收入有望逐步回暖。
　　调整内容矩阵提升内容ROI，优化获客与人员聚焦可持续发展
　　成本端，爱奇艺营业成本以内容成本及带宽成本为主，持续压降内容成本推动公司毛利率稳步提升，其中版权成本受益于“限薪令”持续压降、工作室扩容自制能力提升与头部内容聚焦亦将提升自制内容ROI。
　　费用端，爱奇艺费用管控效果明显，销售与管理费用率下降驱动经营利润率持续改善，极速版高效获客随刻丰富视频社区生态，通过聚焦核心业务和优化组织结构降低人员成本，叠加核心业务聚焦，营运效率提升下公司有望实现可持续发展。
　　投资建议
　　预计2022-2024年公司实现营业收入280.17、297.13、314.17亿元，实现归母净利润-57.74、-43.75、-28.75亿元，对应EPS分别为-0.95、-0.72、-0.47元，对应2022年8月4日收盘价3.78美元/股，PE分别为-4.04、-5.34、-8.14倍。选取可比公司给予23年PS 1.2X，参考2022年8月4日人民币美元汇率6.76，23年目标市值为356.56亿元/52.76亿美元，对应目标价41.40元/6.13美元，较最新收盘价相对空间为+62.17%，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复延缓内容制作进度；内容排播及上线节奏未及预期；头部内容表现或口碑未及预期；公司现金流持续承压。