西部证券-九洲药业-603456-2022年中报点评：业绩超预期，CDMO业务高增长-220805

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　　业绩摘要：2022年上半年公司实现营业收入29.54亿元（+58.15%），归母净利润4.68亿元（+70.31%），扣非归母净利润4.68亿元（+90.37%）。
　　Q2单季度实现营收15.81亿元（+56.20%）；归母净利润2.60亿元（+44.24%），扣非归母净利润2.73亿元（+82.67%）。
　　CDMO业务持续高增长，营收占比提升。上半年CDMO业务实现营收19.72亿元，同比增长92.56%，营收占比达66.73%，同比提升11.92pct。
　　CDMO业务毛利率40.01%，同比提升3.57pct。特色原料药业务上半年实现收入7.78亿元，同比增长18.35%；毛利率29.69%，同比下降1.59pct。
　　客户开拓顺利，CDMO订单及项目稳步增长。公司服务客户包括Novartis、Roche、Zoetis、Gilead、第一三共等国际知名制药企业，以及贝达药业、和记黄埔、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名研创药企。
　　公司上半年新增项目89个，CDMO服务项目达到740个。其中，已上市项目23个（较年初增加3个），III期临床项目55个（较年初增加6个），I期和II期临床试验的有662个（较年初增加80个）。随着公司与欧美大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升，CDMO业务有望维持高增速。
　　公司加快CDMO产能建设。为了满足日益增长的订单需求，公司投资13亿元建设瑞博台州创新药CDMO基地一期工程，投资6.52亿元新建瑞博苏州CDMO商业化车间，瑞博苏州已完成中试车间的主体建设，后续将落实设备安装工作。公司上半年收购康川济医药51%股权，快速提升公司CDMO制剂研发的承接能力。
　　盈利预测与评级：预计公司2022-2024年净利润分别为9.14/12.60/16.03亿元，同比增长44.1%/37.9%/27.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单不及预期，产能投放不及预期，行业竞争加剧