西南证券-华电国际-600027-火电修复弹性强，绿电持股收益高-220803

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　　推荐逻辑：1）华电集团旗下]常规能源发电平台，22Q1公司实现归母净利润6.0亿元，领先于行业实现扭亏，业绩改善弹性大；2）22H1公司综合上网电价同比增长23.1%，煤价回落叠加电价提升，推动公司盈利能力不断修复；3）华电新能筹划上市，公司所持31%股权测算价值有望超400亿，投资收益丰厚稳定。
　　21年营收过千亿，22Q1率先实现扭亏。公司是华电集团旗下唯一常规能源发电平台，21年总装机53.4GW，其中煤机/燃机/水电装机分别为42.4GW/8.6GW/2.4GW。公司21年营收1027亿元，首次突破千亿大关，22Q1实现归母净利润6.0亿元，在行业中率先扭亏。公司资本结构不断优化，资产负债率从17年的74.4%降至22Q1的65.4%，同时公司融资成本不断下降，22年中期票据年均票面利率2.99%，较17年下降1.84pp。
　　电煤长协叠加电价上涨，助力22年公司盈利修复。22年我国煤炭增产保供政策持续发力，22年6月我国原煤产量月度环比增速达到15.3%顶峰水平，同时21年7月电煤保供三个“100%”目标得到明确，公司燃煤成本有望大幅回落。同时，由于电价浮动区间放宽，在电力供需紧张背景下，22H1公司综合上网电价同比增长23.1%，首次超过500元/兆瓦时。
　　华电新能业绩高速增长，31%股权将为公司贡献丰厚投资收益。21年公司股权投资收益为24.7亿元，主要系持股的31.0%华电新能贡献的分红收益。华电新能即将上市，21年底其装机规模达27.2GW，十四五规划目标100GW，均位列行业首位。华电新能21年营收216亿元，同比增长31.4%；净利76.4亿元，同比大增77.5%，行业领先。经测算，公司持有股权价值有望超400亿元，同时华电新能业绩高速增长有望为公司持续贡献高额投资收益。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年EPS分别为0.41元/0.55元/0.66元，22-24年归母净利润CAGR约25.9%。22Q1公司已率先实现扭亏，火电业绩有望持续修复，但可比公司均持有部分新能源资产，公司仅通过参股形式获取新能源资产收益，出于保守，我们给予公司2022年1.3倍PB，对应目标价5.23元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：煤价上涨风险、电价下跌风险、华电新能业绩不及预期风险。