国海证券-全球危机启示录（一）：全球“滞胀”的回响-220805

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　　全球通胀“高烧不退”，需求端的疲态已经逐渐显现，“滞胀”的迹象在不少经济体已经初见端倪。造成70年代大通胀的原因，能源危机是表，货币超发是里。
　　当下经济环境，与70年代存在4大相似点：1）地缘冲突引发能源危机；2）需求没有与之相应的供给进行匹配；3）海外商品供应受阻；4）薪酬通胀的螺旋上升。
　　回顾70年代的全球“滞胀”时期，大致可以分为3个阶段：1）问题国家选择“躺平”；2）发达国家进入阵痛期；3）商品输出国债务问题显现。
　　纵观70年代各国面对滞胀的处理模式，美国模式和日本模式是两种典型的代表：
　　1）美国模式：绝境下的力挽狂澜。整体来看，美国控制通胀主要有两大抓手：①沃尔克义无返顾加息；②里根打击工会，扭转“薪酬通胀”螺旋；
　　2）日本模式：提前紧缩，产业升级。日本在1974年“大滞胀”后，很好地控制住了M2同比增速，为抑制通胀打下了良好的基础。除此之外，日本在70年代积极布局产业升级，进而摆脱了高耗能的生产模式，从供给侧上激发经济潜在动力。
　　本轮全球通胀是70年代大通胀“浓缩版”，为了避免衰退，全球对抑制通胀的诉求更为强烈，本轮控制通胀的核心矛盾在以欧美为代表的央行引领加息，压低全球需求。
　　我们认为，不宜对本轮欧美降息时间太过乐观，当下市场对美国衰退定价过于充分。对降息的过早预期，将不利于美联储抑制通胀。因此，本轮欧美央行加息节奏会较快，但随着加息登顶，利率或将在较高水平维持更长时间，以确保通胀得以控制。
　　风险提示：俄乌冲突升级，美联储超预期宽松，美国经济超预期衰退，美国通胀快速下行，新冠疫情传播超预期，历史经验推演存在误差。