天风证券-航空机场行业深度研究：订单和产能受限，航空运力增长或面临瓶颈-220805

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　　2019-2025年机队年化增速为3%
　　考虑航空公司新飞机订单、租赁公司订单、库存飞机以及退出飞机情况，我们预计2022-2025年中国新飞机交付数量为850架。我们测算2025年中国民航机队数量将达到4659架，较2019年增长22%，2019-2025年CAGR=3.4%。
　　2019-2025年ASK年化增速为4%
　　除了飞机数量增加，飞机利用率提升、单架飞机座位数增长等因素也会影响运力供给。我们测算飞机数量增长22%、新机型座位数增加9.3%，假设飞机日利用率提升4%，综合测算2025年运力（ASK）较2019年增长29.0%，2019-2025年CAGR=4.3%。
　　实际交付量可能低于测算量
　　737MAX和787恢复交付时间仍有较大不确定性；波音、空客产能远未恢复到疫情前水平；国产飞机可能面临产能瓶颈。这些因素使得“十四五”期间飞机实际交付量可能低于我们的测算结果。
　　风险提示：航空安全事件；疫情超预期反复；出行政策收紧；燃油价格大幅上涨；测算具有一定主观性。