中泰证券-坚朗五金-002791-品类拓展致收入高增，费用率持续下降-210712

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事件：公司发布公告，预计21H1实现归母净利润3.70至3.95亿元，同增60%-71%，中值3.83亿元，同增66%。

单二季度归母净利润3.27-3.52亿元，同增47%-58%。

点评：收入端，主业全面开花，传统产品持续强化，新产品有节奏导入。

我们预计上半年收入增速在30%-40%，单二季度增速预计在19%-33%，传统和新品类全面开花。

其中，新品类基数较低、市场占有量还不高，但增速相对较快，智能家居等增长幅度大于新品类整体增长幅度。

成本端，大宗原材料涨价带来一定压力，公司采取成本加成定价模式，基本可以通过提价对冲原材料涨价，但有一定滞后期，我们预计上半年同口径毛利率下降2pct。

渠道布局进入收获期，管理效率优化，预计销量和管理费用率持续下降，21Q2净利率中值预计为15%，同比+1.3pct。

资产端，预计应收规模得到有效控制，叠加应付规模适度扩大，一季度经营性现金流阶段性下降的现象将逐渐改善。

面对21年建筑行业较大的资金压力，公司对收款方式做了阶段性调整，适度增加了商承的收款额度，采取了差异化授信模式管理，对应账款余额进行持续监控管理，应收余额较大的公司多为上市或大型客户，抗风险能力强，应收账款总体质量良好。

投资建议：建筑五金行业空间广阔，集中度低，产品具有高离散、品类众多的特性。

随着行业的规范要求增多，产业链各企业的成本差距将逐渐缩小，节约采购成本的基础上，客户会更倾向于“一站式采购”。

未来，对建筑配套件的集成供应要求和产品集成化能力也会越来越高，大公司的规模效应和专业优势将充分体现。

公司直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显。

未来看公司复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。

公司2021年拟实施股权激励计划，业绩考核要求为2021-2025年营收较2020年增速不低于30%/66.4%/108%/160%/225%，年化增长率为26.59%。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.7/16.5/23.2亿元，对应PE分别为52/37/26倍。

维持“买入”评级。

风险提示：需求总量大幅下滑；品类拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧。