信达证券-神火股份-000933-量价齐升，业绩大增-210713

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事件：公司发布2021年半年度业绩预增公告，公司半年度利润总额预计为26.04亿元，比上年同期(重述前)增加5.7倍；实现归母净利润预计为14.5亿元，比上年同期(重述前)增加5.8倍；EPS预计为0.65元/股，比上年同期(重述前)增加4.8倍。

点评：量价齐升，业绩大增。

据公司公告，公司实现归母净利预计为14.5亿元，Q2归母净利约为8.64亿元，环比增幅47.4%。

公司归母净利大幅增长，主因电解铝业务盈利能力大幅增强：一方面，随着云南水电铝一体化项目逐步投产，公司电解铝产品H1权益销量增加15.62万吨（公司Q1电解铝销量增加14.49万吨，Q2增加1.13万吨）；另一方面，公司电解铝产品不含税售价同比上涨32.12%（2021年H1长江铝市场均价约为17426元/吨，Q2均价约为18565元/吨，同比上涨32.6%，环比上涨14.3%），虽然受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响，报告期内电解铝产品单位完全成本同比增加8.91%，但成本上升幅度远不及价格上涨增速，量价齐升带动公司业绩大幅提升。

限电结束，量再加码。

子公司云南神火当前拥有90万吨/年电解铝建成产能，75万吨/年在产产能。

因云南限电政策影响，云南神火拟启动的二期三段15万吨/年电解铝产能未能如期投产，并关停部分在产产能（据百川盈孚，云南神火受限电影响关停5万吨/年在产产能），公司电解铝Q2产量增量贡献有限。

下半年伴随云南电力供应逐渐恢复，预计云南神火剩余15万吨/年电解铝产能将逐步投产，叠加关停产能的逐步复产，公司下半年电解铝产量将继续增长。

电解铝高盈利仍将持续。

短期来看，受全年云南、蒙西限电政策影响叠加“双碳”政策的持续推进，我们预计2021年电解铝新增产能或不及预期，全年去库存仍将持续，同时地产、基建以及电力等传统需求恢复新能源及光伏等新需求年内增长仍有动力，基本面支撑铝价短期上行趋势。

中期看，2017年电解铝供给侧改革将产能天花板确定，2022年产能置换基本完成后国内电解铝供给产能达到顶峰，行业供需格局实质性发生扭转。

长期看，我们预计伴随30/60目标的进一步推进与落实，消费端在轻量化的推动下将持续向好，预计全球电解铝消费增速将超供给增速，供需缺口进一步扩大。

供给受限致电解铝行业周期性减弱，供需缺口逐步扩大，价格平稳上行将继续保证行业持续高盈利。

盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.52、1.8、1.94元/股，对应当前股价的PE分别为6.8x、5.7x、5.3x。

考虑公司云南神火新增产量贡献较大，且电解铝板块盈利能力强，维持公司“买入”评级。

风险因素：云南神火三期投产不及预期；疫情反复铝价大幅下降；碳达。