浙商证券-大资管行业系列专题报告三：私募高速成长，券商协同受益-220804

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　　1、背景介绍
　　私募基金的发展经历了早期探索和迅速扩张阶段，目前已进入规范、理性发展期，是资管市场的重要组成部分，管理规模增速仅次于公募基金，在提高直接融资比重、支持科技创新和居民财富管理等方面发挥了重要作用。
　　2、行业概况
　　市场规模：2015年以来我国私募基金管理规模复合增速达25%，结构上以私募股权（包括创业基金）基金、私募证券基金为主，1H22末占比分别为67%和29%。私募基金管理人数量近年来保持相对平稳，管理产品数量一路攀升。
　　行业格局：2020年行业前5%的私募股权基金管理机构管理规模合计占比高达66.7%；私募证券基金中百亿级别的机构数量共72家，占比仅0.8%，但其管理规模总和为22,337亿元，占比52%，行业管理规模集中度较高、“二八定律”明显。
　　负债端：企业投资者是最主要的投资者，但居民投资者的规模和占比在持续提高。私募证券基金投资者中高净值个人客户占比从2016年的37%提升至2020年的43%；私募股权基金中个人投资者出资相对较少，但其占比从2017年的16%提升至2020年的19%。从对高净值客户家庭需求的调研结果来看，53%的被调查者选择更加进取的多元资产配置，与私募基金高风险、高收益的特性相匹配，预计随着我国高净值客户规模继续增长，私募基金有望被增配。
　　投资端：股类资产是最主要的投资资产，2020年占比约51%，其中未上市未挂牌企业股权资产占股类资产的62.5%。私募基金在投境内未上市未挂牌股权项目中，半导体、医药生物等产业升级与新经济领域的股权投资金额规模较大，私募基金在推动国家创新发展战略、支持中小企业发展上发挥了重要作用。
　　产品端：量化基金规模及占比双双提升，截至2020年末，我国共有量化/对冲策略基金13,465只（含FOF），规模达7,000亿元，分别占自主发行类私募证券基金产品总数和规模总量的26.2%/18.9%，较2019年分别增长26.2%和66.5%。2021年私募证券基金新增备案规模超过私募股权基金规模，主要也是得益于量化私募基金的火热增长。
　　3、个股推荐
　　我们认为私募基金的发展主要在三方面利好券商:1)注册制改革及科创板、北交所的设立为更多中小企业拓宽退出渠道，投资投行联动进一步加强；2)私募基金是场外互换业务最重要的交易对手之一，私募基金规模的扩张及避险需求的提升能够推高衍生品规模，利好衍生品业务强势的券商；3)私募基金在选择产品代销渠道时更倾向于选择客户特性匹配度较高、代销团队具备优势的券商。综合来看，我们推荐在投行、衍生品、代销等业务方面优势突出的中信证券、中金公司H、华泰证券。
　　4、风险提示：宏观经济大幅下行；资本市场景气度大幅下滑；私募基金规模增长不及预期。