民生证券-可转债打新系列：火星转债，厨房电器行业领先企业-220804

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　　转债基本情况分析：
　　火星转债发行规模5.29亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价34.59元，截至2022年8月3日转股价值95.98元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年8月3日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.28%的贴现率计算，债底为86.08元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为3.78%，对流通股本的摊薄压力为13.59%，对现有股本存在一定摊薄压力。
　　中签率分析：
　　截至2022年8月3日，公司前三大股东黄卫斌、海宁大宏投资合伙企业(有限合伙)、海宁大有投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本36.52%、13.33%、13.33%的股份，合计持股比例为63.18%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.59亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0013%-0.0014%左右。
　　申购价值分析：
　　公司所处行业为小家电（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月3日收盘，公司PE(TTM)为34倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值134.46亿元，处于同业较高水平。截至2022年8月3日，公司今年以来正股下跌31.79%，同期行业指数下跌17.55%，万得全A下跌14.44%，上市以来年化波动率为55.26%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为2.51%，股权质押风险较小。
　　火星转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予火星转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。
　　公司经营情况分析：
　　2022年1-3月公司实现营业收入4.51亿元，较上年同期增加29.22%，营业成本2.52亿元，较上年同期增长37.07%。公司实现归母净利润0.60亿元，同比增加35.92%，实现销售毛利率44.19%，同比下降3.20pct，实现销售净利率13.19%，同比上升0.51pct。
　　竞争优势分析：
　　厨房电器行业领先企业：1）研发优势突出。公司采用以自主研发为主、产学研相结合为辅的研发模式，建立产品开发中心、技术研究院、智能创新研究院三位一体的研发体系，产品荣获海内外多项荣誉。2）销售渠道丰富，助力销售额迅速增长。公司经销模式下经销门店已达2000家左右，直营模式中与淘宝、天猫等平台进行合作，销售渠道丰富。3）产品以集成系列为主，认可度和品牌知名度持续提升。公司主要产品包括集成灶、集成水槽、集成洗碗机等系列产品。各项产品以客户体验为先，广受好评，认可度持续提高，销量领先。
　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。