天风证券-中国中免-601888-柬埔寨国人购物政策落地，中免海外拓展实现快速突破-220804

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　　近期，柬埔寨海关与税务总署批准并发布了中国免税品集团（柬埔寨）有限公司可以向柬埔寨国民销售免税商品的公告，标志着柬埔寨国人购物政策在柬埔寨国家正式落地试点。
　　柬埔寨业务新突破，助力中免海外业务腾飞。本次柬埔寨国人购物政策针对的销售对象为柬埔寨国民，可以年累计购物免税商品销售价值不超过1万美元，可购买每件商品的销售单价不低于50美元，单件商品的销售单价最高为1万美元。批准销售的商品品类有服装、箱包、腰带、领带、鞋帽、手表、眼镜、金银首饰、化妆品、香水、行李箱等，允许通过门店现场销售（即购即提）和电商平台。
　　本次海外政策开放中免为首先受益者，本次柬埔寨国人购物政策1万美元额度只能在中免门店使用。根据世界银行，柬埔寨21年底总人口1695万人，其中农村人口1277万人，城市人口418万人，按城市人口测算我们估计该政策下柬埔寨市场理论空间为418亿美元。公司国内外业务扩张有望带来新增量。
　　根据海南省商务厅，7月份海南离岛免税店销售额超50亿元，同比增长21%。其中，免税销售额40.67亿元，同比增长9%，免税购物人数66.21万人次，免税购物件数420.5万件，进店人数253.5万人次。7月份随着疫情逐步好转，海南免税市场快速恢复，随着促消费政策不断释放，新海港落地，暑期游、毕业游等游客的到来有望进一步提升免税消费景气度。
　　中免作为本次柬埔寨政策的受益者，在海外旅游零售市场增长方面开辟了新的赛道，重新进入了一片新的蓝海市场。持续看好公司海外业务持续拓展，供应链能力持续增强。随着海南免税市场持续扩容，新海港计划国庆前开业，预计有效提振进店人数、转化率与客单价。我们预计公司22/23年业绩为104/144亿元，当前股价对应PE分别为38X/27X。维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险、政策变动风险、新项目开业不及预期、公司经营风险