国海证券-风华高科-000636-业绩预告点评：2021H1业绩超预期，需求旺盛助力业绩高增-210712

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事件：公司发布2021年半年度业绩预告：预计2021H1实现归母净利润4.70-5.20亿元，同比增长84.74%-104.40%。

投资要点：2021H1年业绩小幅超预期，公司主营业务产销两旺，营收同比高速增长。

公司作为国内MLCC龙头，受益于下游景气需求，公司前期投资成效逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响，公司主营产品片式电容器、片式电阻器产销同比大幅增长，驱动公司业绩持续上行。

从行业层面看，海外疫情不确定性影响被动元件行业供给，下游需求强劲之下，被动元件行业景气度持续上行。

1）需求端：消费电子传统旺季即将来临，伴随Q3苹果发布新品，高端被动元件需求激增。

2）供给端：受到马来西亚政府延长全国行动管制影响，太阳诱电、华新科等厂商在政府允许下仅恢复六成人力运转，产能稼动率仍然偏低，全球被动元件市场供货将面临挑战。

3）库存方面：据集邦咨询观察，六月起各供应商的中、低端MLCC库存已回升至60天的安全水位，但日厂的高端MLCC库存仍低于30天，短期内供不应求局面仍将持续。

4）价格方面：台系厂商国巨继2021Q1对片式电阻、钽电解电容与MLCC调价后，2021Q2继续对小型合约客户上调报价，片式电阻、MLCC涨幅约10%-20%。

台系华新科跟进调涨MLCC报价30%-40%，被动元件价格持续上行。

奈电科技引入战投，扩产项目稳步推进，MLCC龙头持续聚焦主业。

公司7月发布公告称，控股子公司奈电科技将引入世运电路为战略投资者，并对子公司增资7亿元，增资完成后公司持有奈电科技股权比例将由100%变更为30%。

2020年奈电科技亏损1.07亿元，并表后对公司经营业绩产生较大影响。

此次增资完成后，奈电科技将不再纳入合并报表范围，有助于公司改善财务状况，并持续聚焦主业。

此外，公司抢抓5G与国产替代机遇，积极扩产突破产能瓶颈，2018年投资4.5亿元的新增月产56亿只片容技改扩产项目已顺利达产；新增MLCC月产能450亿只的祥和工业园项目将于2021Q3逐步释放一期产能；新增100亿只片阻项目基本已经达产，新增月产能280亿只电阻技改扩产项目正在加速推进。

各大项目完成后，公司产能将大幅扩张，市场占有率有望进一步提升，叠加行业景气度上行与国产替代大趋势，公司业绩高弹性可期。

盈利预测和投资评级：公司是目前国内仅有的能提供01005-2220及以上全尺寸的MLCC厂商，产品覆盖齐全，同时在小尺寸高容值、车规级应用等高端MLCC领域持续突破，并通过积极扩产突破产能瓶颈，在下游行业需求扩张及国产替代全面提速的大背景下，有望实现快速崛起。

我们预计2021-2023年公司实现归属于母公司净利润分别为10.21（+0.18）/15.67（+2.27）/19.30亿元，对应EPS分别为1.14/1.75/2.16元/股，对应当前PE估值分别为32/21/17倍，维持“买入”评级。

风险提示：MLCC、片式电阻等被动元件价格波动较大风险；下游需求不及预期风险；公司扩产项目进度不及预期；行业竞争加剧风险。