浙商证券-天宜上佳-688033-点评 ：与兵器集团合作开发喉衬产品，实弹演练趋势下需求高景气-220804

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　　与兵器集团下属某单位签订喉衬合作开发协议，有望受益于“十四五”实战演练常态化近日子公司天力新陶与兵器集团下属某单位签订《某型号碳基复合材料喉衬项目合作开发协议》，双方拟共同合作开展喉衬开发项目，履行期限为三年。
　　喉衬主要应用于固体火箭发动机，“十四五”期间我国航天强国建设进程推进，火箭军常态开展部队战备拉动和作战流程检验演练，高强度训练消耗+新装备批量列装打开喉衬产品需求空间。
　　本次与军工企业合作开发彰显公司产品实力受认可，将在“十四五”实战演练常态化中受益。
　　军工喉衬：掌握核心技术提升产品性能，募资扩充5.5万件/年预制体产能
　　公司喉衬产品性能优异，已掌握预制体多维编织成型、快速定向流可控热梯度化学气相沉积等关键技术。2022年公司拟募资3.5亿元用于碳碳材料制品预制体自动化智能编织产线建设项目，该项目主要产品包括碳碳热场相关预制体和火箭发动机喉衬预制体，达产后将新增产能5.5万件，通过自动化智能化升级提高生产效率3倍。目前公司喉衬产品生产线已启动规划与建设。
　　公司是轨交闸片龙头，切入光伏、大交通高成长赛道，向军工、航空结构件布局
　　公司是轨交闸片龙头，围绕先进材料技术进行品类延伸，碳基复材业务（光伏、大交通）打开成长空间。2022年上半年闸片销量下滑拖累公司业绩，主要系多个铁路枢纽城市接连爆发疫情，致使闸片耗用量降至冰点。随疫情好转叠加行程码摘星，下半年高铁闸片更换需求有望回升。
　　光伏热场：2021-2023年业绩主增长点，客户认证进展顺利，盈利能力行业领先光伏热场为单晶炉耗材，我们测算2025年碳碳热场市场空间约47亿元，5年CAGR为14%。
　　公司光伏热场及板材上半年出货量约500吨，预计全年出货量有望达1200吨。公司客户认证进展顺利，已与青海高景签订采购协议，并积极向下游其他光伏硅片厂商送样。凭借较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势，公司光伏热场产品盈利能力行业领先。
　　汽车碳陶制动盘：2024-2025年业绩主增长点，预计2023年起贡献收入
　　碳陶制动盘顺应新能源汽车轻量化需求，根据我们深度报告测算，市场空间有望从2021年4.9亿元上升至2025年58亿元。公司拟募资扩产15万套/年碳陶制动盘产线，目前客户合作不断推进，已与含北汽福田在内的多家车企签订技术合作协议，并积极推进与其他车企的合作进展。
　　盈利预测：轨交闸片龙头，向光伏、大交通高成长赛道拓展
　　预计2022-2024年归母净利润为3.3/5.5/7.0亿元，同比增长87%/67%/28%，对应PE 50/30/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期风险。