中信证券-JS环球生活-1691.HK-跟踪报告：SharkNinja成长性及发展可持续性分析-220804

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　　“疫情背景下受益”的论调犹如一座大山始终悬于公司，疫后海外需求的不确定性更是持续压制公司估值，但我们认为高增速是SN和九阳合并后在JS环球这个载体下，双向赋能叠加出色战略的必然结果。横向对比之下SN增速始终远超行业，公司具备全球化战略布局及足够宽泛且刚需的产品线，在2021年国内小家电消费乏力之下，仍实现业绩高增，充分展现龙头韧性。中长期看，我们认为海外小家电市场成熟且公司产品多为刚需品类，整体需求波动相对较小；公司具备明确清晰的战略发展规划辅以坚实的拓品能力，有望维持高速增长。
　　▍复盘：强劲业绩驱动股价增长，疫后不确定性压制估值。历史上，公司股价催化剂多为强劲的业绩表现。在新冠疫情爆发催化小家电需求的大背景下，公司凭借“内生增长+品类扩张+区域拓展”的发展战略，辅以全渠道叠加强产品力，2017年至今收入、利润实现了数倍增长。之后，在原材料、海运、关税以及海外需求不确定性等不利因素共同作用之下，公司可持续成长性遭受质疑，估值也自2021年中开始承压。“疫情背景下受益”之论调始终悬于公司头上。
　　▍全球化战略布局叠加刚需产品线，龙头韧性更强增速远超同业。横向对比之下，我们发现公司业绩涨幅远超同时期国际小家电巨头。我们认为公司之所以取得如此亮眼的成绩得益于合并后，SN分部在手资金充沛，打法也更为激进。产品层面直接对标头部，通过差异化打法叠加性价比优势并通过创意拓品和广告营销，打造“大牌低价”以占领消费者心智；渠道方面，积极拓展海外市场并与欧美等国主流KA加深合作以稳定销售渠道和收入之源。有别于国内部分小家电同业在疫情下一次性扩容后需求略显疲态，公司具备全球化布局战略及足够宽泛且刚需的产品线，使其在国内消费乏力之下，仍实现业绩高增。
　　▍四大核心竞争力叠加优异市场策略，共助公司持续发展。我们认为，公司具备强研发洞察创新体系及两部门协同效应、适应性渠道策略、多元化营销和精准拓品策略这四大核心竞争力以支持公司的战略发展规划。从拓品方面看，公司以消费者痛点为研发方向，依托原有品牌基因及技术沉淀，纵向拓展属性相似品类，横向迭代功能，对于现有品类则直接对标龙头，通过差异化功能设计叠加性价比抢占份额，同时推出高溢价原创多功能产品以提高盈利水平；市场拓展方面，公司凭借高性价比、强产品力，采取高举高打营销策略成功渗透英国市场，并实现多业务份额第一。英国成功经验进一步验证公司全球化布局可行性。
　　▍展望后市：公司成长性优异，天花板高。公司未来成长空间巨大。对标SEB，公司海外地区目前仅主要渗透了北美及英国地区，从市场体量上来看欧洲市场规模接近中美，且公司与多数欧洲国家小家电巨头在北美和英国已经有产品和营销层面交锋，并实现份额反超，“新市场打老对手”及英国拓展顺利，充分验证欧洲拓展可行性；品类方面看，公司积极拓展个护、空净、炊具等新赛道，其中个护全球市场规模2300亿美元，且Top5地区均为公司传统优势地区，而个性化需求高导致竞争格局分散，公司凭借强劲痛点解决能力叠加差异化打法和性价比优势在个护市场有望实现高速业绩增长。
　　▍风险因素：海外市场拓展不及预期；新品研发不及预期，产品迭代速度减缓；原材料大幅上涨；疫情反复超预期；中美关系大幅恶化。
　　▍投资建议：公司过往业绩高增速并非仅受益于疫情，而是在全球化战略布局及出色产品辅以差异化打法之下的必然结果，疫情仅是加快了这一进程。我们认为公司在疫情后依然有望保持业绩高速增长，实现真正的全球小家电领导者.今年上半年，公司核心品类面临高基数影响且港口堵塞和地缘冲突导致原材料价格波动持续，公司业绩或短期承压；但下半年随着原材料价格压力缓解叠加新品集中投放，并考虑到美国已经重启出口关税豁免政策，预计公司利润端将受益明显，公司中长期业绩确定性较强，我们预计公司22/23/24年实现归母净利润466/549/620百万美元。结合可比公司估值，并考虑不同市场估值价差，给予公司2022年15xPE，对应目标价为16港元，维持“买入”评级。