华鑫证券-美国衰退：多远多深影响多大？-220804

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　　▌如何定义美国衰退？
　　常用的有三个维度：一是用“连续两个季度GDP负增长”作为技术性衰退的参数，表明有衰退迹象，但并不意味着真正的衰退，特别是过热回落容易出现误判；二是美国官方NBER常用个人实际收入、个人消费支出、非农就业、家庭就业、制造业和贸易销售额五大指标来确认衰退，但存在一定的滞后性，通常是衰退先发生指标后确认；三是市场常用的观察指标是利差倒挂、铜油比、通胀失业差、消费通胀背离等，有一定的预警效果。
　　▌美国衰退还有多远？
　　二季度美国GDP再度为负，已进入技术性衰退，但这主要是经济过热后的周期性回落，现实衰退尚待确认。特别是就业市场还算坚挺，NBER关注的五大衰退确认指标中，只有制造业和贸易销售额已出现衰退迹象，其他相对健康，这也是美国官方否认衰退的主要依据。但市场关注的利差倒挂、铜油比、通胀失业差以及消费通胀背离等先行指标，提示美国衰退越来越近，最快今年四季度或明年一季度，衰退风险值得警惕。
　　▌美国衰退有多深？
　　由于就业市场较为坚挺、债务风险相对可控，本次衰退深度远不及2008年，大概率为浅衰退，且持续时间不会太长。从就业市场看，加息背景下，僵尸公司或将推动失业率上行至5%，远低于2008年10%的失业率峰值；从房地产市场看，虽有过热，但供需较为平衡、低库存，且债务风险可控，不至于再度引发次贷危机。
　　▌美国衰退有何影响？
　　美联储鹰中有鸽，衰退渐近，市场投资逻辑从滞胀交易转为衰退担忧，美股杀估值告一段落，出现阶段性反弹，但下半年还有衰退杀业绩风险。而美债冲高回落，提前交易衰退，美国资产从美股向美债切换。
　　▌风险提示
　　（1）通胀超预期上行
　　（2）加息进程加速
　　（3）俄乌冲突再次恶化/全球局势生变