财信证券-喜悦智行-301198-可循环塑料包装行业龙头，租赁服务模式加快普及-220803

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　　国内定制化可循环塑料包装领头羊，经营业绩情况逐渐向好：公司主要为客户提供组合成套类包装产品、厚壁吸塑类包装单元、周转箱等定制化可循环塑料包装产品和相关配套服务。2021年公司实现营收3.63亿元，同比+35.6%，实现归母净利润0.61亿，同比+3.23%。包装产品业务上受益于新能源行业的快速发展，定制化可循环包装不仅有利于企业降本增效，还可以更好的保护运输电池和其他重要零部件；租赁服务业务目前在拓展新行业新客户策略上卓有成效，增速较快。
　　行业政策助推，可循环包装有望加快推广使用：随着包装产业转型升级，国家鼓励塑料包装行业向高端智能、绿色环保、可循环方向转型发展，并出台一系列支持政策。定制化可循环塑料包装具有绿色可循环、承载度强、制造精度高、质量可靠、可塑性强、使用寿命长等优点，在坚持绿色可循环的理念下，同时能够满足品牌客户定制化、规模化的包装需求，未来有望加速推广。
　　公司采用定制化产品直销+租赁服务双模式：直接采购产品的客户还存在着包装器具的资金、管理、仓储、物流运输等成本，前期资金压力较大，租赁服务模式可以降低客户使用门槛，减轻前期资金压力，由公司来提供租赁和运营服务能够降低推广难度，增强客户粘性，更好的构筑自身品牌形象和壁垒。
　　盈利预测：在可循环塑料包装产品业务方面，考虑公司目前订单量充足，与客户合作年限较长，未来有望保持长期的合作关系；租赁服务业务方面，新客户覆盖了新能源汽车、家电、酒水等众多行业，增速非常快。我们预计公司2022年到2024年实现营业收入分别为4.26、6.25和8.81亿元，实现归母净利润1.05、1.41和1.90亿元，EPS为0.81、1.08和1.46元，PE分别为25.81、19.11和14.24倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：公司扩产进度不及预期，下游客户拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。