海通国际-森松国际-2155.HK-发布正面盈利预告，收入利润双超预期-220804

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　　事件：公司今天发布正面盈利预告。预计收入同比增长不低于50%（海通预期+40%），主要由于制药以及动力电池原材料行业去年年底订单增长显著增加。净利润同比增长不低于100%（海通预期+80%）。
　　点评：收入利润同比增长迅猛，反映下游订单景气度高。1H22预计收入达到27.8亿，去年1H/2H分别是18.5亿（y/y+50%）和24.3亿（环比+15%）。1H22净利润预计达到2.88亿，去年1H/2H分别是1.44亿（y/y 100%）和2.37亿（环比+21.5%）。加上6.6千万股权激励费用以后，1H22经调整净利润达到3.53亿，去年1H/2H分别是1.77/2.92亿。
　　净利润率超预期，预计毛利率保持接近过去两年的较高水平，运营效率持续提升。1H22预计净利润率达到10.3%（海通预期10.0%），同比提升2.6%，环比提升0.5%；经调整净利润率达到12.7%（海通预期11.2%），同比提升3.1%，环比提升0.6%。
　　管理执行力强。收入利润我们认为上海疫情严重扰动之下，公司通过闭环生产维持较好的订单转化率49%（过去两年平均48-52%）。南通工厂上半年扩建完成，我们预计增加产值约25%，利用率高。公告在公告尚未披露订单，主要因为此次披露仅为应对港交所要求，正式数据将于8月18日中报业绩披露。
　　估值：维持优于大市评级，提高目标价至HKD 12.91（前值HKD 12.21）。我们预计未来三年收入将以23.7%的CAGR增长，净利润将以30.1%的CAGR增长（不变）。这得益于不断增长的在手订单，反映出包括制药和动力电池在内的几个主要垂直行业对压力设备的需求增加。我们根据分类加总估值法对森松进行估价，以反映其制药业务的高附加值和更快增长，我们相信在未来三年内，森松制药部分的复合年增长率可以达到30%。参考一组可比的全球制药设备和重型设备公司的估值范围，我们使用22.5倍的混合市盈率（原为23.8倍）。
　　由于净利润率超预期，全年经调整净利润率从11.2%提升到12%。FY22E财年经调整每股收益至0.66元人民币（原为0.6元人民币），以及使用H/A折价26%来反映公司尚未进入港股通因此比较A股和全球可比公司存在流动性折价（前值同样的CXO公司H/A折价29%），我们给出目标价12.91港元/股，维持“优于大市”评级，并认为当前估值极具吸引力，建议重点关注。
　　风险：下游市场周期性、产能限制、中美贸易战升级、外汇转换损失