国盛证券-仙鹤股份-603733-季度环比向上，看好公司中期成长-210713

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仙鹤发布21年上半年业绩预告：2021年上半年预计实现归母净利润5.90-6.30亿元，同比增加108.9%-123.1%，扣非归母净利润5.70-6.05亿元，同比增加137.0%-151.5%；其中单Q2实现归母净利润3.10-3.50亿元，同比增长74.2%-96.6%，扣非归母净利润2.97-3.32亿元，同比增长99.3%-122.8%。

单Q2归母净利润中值为3.30亿元，同比20Q2增长85.4%，业绩季度环比向上，表现靓丽。

产能稳步扩张，成长路径清晰。

公司年产22万吨高档纸基功能材料募投项目中的哲丰PM5、PM6、PM7和PM8项目已分别在2020年8月至2021年5月期间内陆续投产，河南基地PM7和PM8项目已分别于2021年1月和3月顺利投产。

公司利用自身高柔性化生产的特点，主要布局食品医疗、热转印、标签离型等成长性优异板块，聚焦消费领域且进一步分散，议价能力增强。

成本优化，周期性趋弱。

公司成本结构中原材料占比约66%，其中木浆占比约45%，公司积极落实成本优化，从采购成本、生产成本等多方面进行了控制，20年浆价低位时战略性屯浆并在21年对原材料成本进行有效传导。

此外，公司产品矩阵多元，灵活转产有效平滑下游波动，预期公司上下游周期性趋弱。

研发驱动，绑定优质客户。

公司积极开展高性能纸基功能材料研发，产品主要布局消费方向，目前与当纳利、安姆科、利乐、艾利等全球龙头保持长期合作关系。

目前仙鹤形成7大系列、60余种产品，成为市场综合全面、客户多、市占率高的公司。

仙鹤股份为特种纸龙头，产品布局消费且成长路径清晰，预计公司2021-2023年收入分别为68.90、86.42、103.35亿元，同比增长42.3%、25.4%、19.6%，归母净利润12.33、13.24、15.71亿元，同比增长71.9%、7.3%、18.7%，对应PE估值分别为23.9X、22.2X、18.7X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、产能不达预期、行业竞争加剧。