浙商证券-森松国际-2155.HK-2022上半年度业绩预告点评：成长兑现，利润率提升-220803

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　　报告导读
　　产能释放下公司营收和利润持续兑现，结合在手订单结构与产能建设节奏，继续看好公司国际化、模块化、多行业布局下平滑周期的能力提升。
　　投资要点
　　财务表现：2022H1营收和利润同比高增长
　　2022年8月3日，公司公告2022年上半年业绩预告，营收预计同比增长50%以上，收入金额达27.8亿元以上；净利润预计同比增长100%以上，利润金额达2.9亿元以上，对应2022H1净利润率约10.4%，盈利能力持续提升。其中，营收端预期增长主要来自制药和动力电池原材料（含矿业冶金）行业的相关订单显著增加，利润端预期增长主要来自公司规模扩大、产能提升带来的交付周期持续兑现。
　　经营分析：制药和动力电池原材料板块持续贡献营收
　　根据公司2021年业绩公告，公司2021年新签订单约66.5亿元，在手订单金额约57.2亿元，其中制药和生物制药板块约17.5亿元（占比31%，2021年毛利率约31%），动力电池原材料板块约11.7亿元（占比20%，2021年毛利率约33%），化工板块约18.5亿元（占比32%，2021年毛利率约25%）。我们认为，以公司项目平均9-12个月交付周期来看，公司2022年营收端和利润端均有望实现较高速增长。
　　中期增长：“订单+产能”共振，多元布局有效平滑周期
　　根据公司2021年业绩公告，公司南通工厂扩建项目至2022年6月完全投入使用，总扩建面积约60,000平方米。同时，公司常熟国际生物制药高端装备项目已于7月12日开工奠基，项目一期总投资约1.8亿美元。我们认为，公司目前已拥有上海、南通、常熟生产基地（在建），2022年扩建项目预计同比提升35%产能。公司持续布局下游制药、动力电池原材料、电子化学品等多个高景气赛道，发挥模块化制造优势与各行业头部客户形成良好合作，强化整体解决方案供应能力，国际化水平保持行业高位，“订单+产能”共振下有望平滑周期性，持续为业绩增长提供支撑。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.46、0.58和0.73元/股，2022年8月3日收盘价对应2022年16倍PE。我们认为，从增长持续性看，2022-2024年公司制药、动力电池材料、电子化学品等领域有望受益于下游加速增长的资本开支，收入端复合增速有望达到30%左右；从能力角度看，公司在多行业压力装备领域的客户基础、持续增长的在手订单从侧面验证了公司在工艺设计、高端制造、数据运维、模块化工厂领域的竞争优势，综合考虑公司充沛的在手订单、跨行业布局的产品基础，我们看好公司在2022-2024年的成长能力，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　订单交付不及预期风险；市场竞争激烈导致的降价风险；国际贸易或税务纠纷风险；汇率波动性风险。