东方证券-小米集团~W-1810.HK-小米集团22Q2业绩前瞻：业绩受疫情拖累，下半年有望回升-220803

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　　业绩受全球宏观环境及疫情影响，期待逐季改善。由于俄乌冲突、欧美通胀、国内外疫情等因素的多重影响，公司智能手机、IoT产品出货承压，同时手机需求的疲弱也对互联网业务的短期弹性产生一定影响。我们预计Q2公司营收约695亿元，经调整净利润19.4亿元。
　　智能手机需求疲软，长期改善值得期待。根据IDC，22Q2全球智能手机出货量为2.9亿台，同比下降8.7%，其中小米份额为13.8%，同比下滑3.1pct。二季度全球手机市场疲软部分原因是俄乌冲突继续影响全球经济，并造成中东欧需求下降。另一方面则是来自于中国地区的出货量下降。根据IDC，中国大陆二季度智能手机出货量为6720万台，同比下降14.7%，其中小米出货约1050万台，占比15.6%，主要受国内新一轮的疫情封控影响。但从长远来看，手机业务的恢复态势仍然值得期待，公司高端化战略效果已经显现，一季度智能手机ASP同比上升14.1%至1189元。同时，小米越南工厂智能手机的正式交付也体现了小米继续扩展东南亚市场，持续全球化布局的决心，盈利能力也有望迎来改善。
　　IoT业务产品布局不断拓展，汽车业务进展顺利。尽管受到宏观经济环境、新冠疫情以及境外物流等因素的影响，但随着公司产品矩阵的不断拓宽，IoT业务仍然韧性十足。二季度以来，小米陆续公布激光打印机、智能门锁、眼镜相机等产品，纵向拓展IoT产品深度，有利于进一步开拓增量空间。此外，二季度面板价格相比一季度持续下降，也为公司相关IoT业务带来盈利韧性。据新浪科技报道，小米汽车项目将于9月进入软模车下线阶段，后续将如期进入场测和冬测周期，驶入智能电动车蓝海赛道可期。
　　互联网业务短期受限于手机需求影响，长期增长态势不变。二季度国内外智能手机出货量波动，短期或影响公司互联网业务的发展。长远来看，预计公司境外互联网业务将继续保持强劲增长，截至Q1公司MIUI月活跃人数已超5亿，并呈稳步提升趋势，为互联网业务的发展奠定良好基础。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司22-24年每股收益分别为0.42/0.68/0.93元（原22-24年预测为0.60/0.86/1.11元，主要下调各业务收入及智能手机业务毛利率），根据可比公司23年17倍PE估值，对应目标价为13.90港币（人民币港币汇率采用1：1.168），维持买入评级。
　　风险提示
　　手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、假设条件不及预期、投资公允价值损益波动风险。