财通证券-三利谱-002876-VR、车载布局领航，国产替代顺势而行-220803

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　　行业领先的偏光片解决方案供应商。公司致力于中小尺寸偏光片的研发、生产和销售，正扩张大尺寸偏光片产线。2018-21年公司营收从8.83亿元快速增长到23.04亿元，CAGR +37.67%。公司具有较高成本管理优势，2021年毛利率为24.99%处于业内中上水平。展望后期，产线爬坡+日元贬值原材料压力缓解，公司毛利率有望明显改善。
　　偏光片国产替代空间巨大，下游领域景气度向好。随着面板产业向中国转移，上游配套产业需求不断扩大。按一块LCD使用两块偏光片测算，2022年国内LCD面板对应的偏光片需求为4.37亿平方米/年。国内偏光片当下供给端十分受限，国产替代的空间巨大。此外，偏光片在车载、VR领域呈高速发展趋势。根据Omdia预测，车载面板出货量有望在2020-25年间CAGR达到9.72%，2025年达到2.37亿片，占全球TFT-LCD的9%。根据Counterpoint预计，全球XR（VR/AR）头显的出货量有望达到1.1亿台，2021-25 CAGR达到77.43%。
　　深耕偏光片领域，业务拓展脚步不停。车载方面，公司超高耐久车载染料偏光片实现量产、超高耐久车载碘系偏光片认证中；VR方面，能够进行高精度处理/裁切的公司目前只有三利谱和力特光电，竞争格局稳占优势。公司目前拥有6条在产生产线；莆田新产线预计2022年底投产，规划产能1000万㎡/年；合肥二期计划2023年投产，规划产能3000万㎡/年，预计2024年公司总体产能将达7000万㎡/年。
　　盈利预测与投资评级：公司在偏光片领域具有技术优势，受益国产化替代及产线爬坡，叠加向VR、车载新兴产品结构优化。预计公司2022-24年归母净利分别为3.24/5.01/6.80亿元，对应PE分别为24.45/15.82/11.65倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：扩产被迫延期/技术路线/车载显示产品认证/原材料供应集中/VR产品销售不佳/原材料供应集中风险。