国盛证券-基本面量化系列研究之十：如何基于超额流动性对大盘做择时？-220803

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　　本期话题：如何基于超额流动性对大盘做择时？我们基于M2同比和名义GDP同比的差值构建了超额流动性指标。统计检验发现，超额流动性大于0时，中证800月均收益率为2.9%(t统计量3.4)，成长行业表现最好。小于0时月均收益率-0.8%(t统计量-1.0)，消费行业表现最好。
　　基本面量化体系介绍。1)宏观层面：主要研究宏观景气指数+宏观情景分析。2)中观层面：主要研究行业的盈利变化和估值高低。3)微观层面：投资策略跟踪：PB-ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。
　　宏观层面：1)宏观景气指数：目前总体观点为经济下、货币松、信用松、补库存。2)宏观情景分析：预计沪深300盈利增速接下来继续下行，PPI指数在2022年上半年会明显下滑，库存周期处于被动补库存阶段。
　　中观层面：主动角度看好地产、家电和医药以及稳定，量化角度看好医药、农林牧渔和不怎么拥挤的新旧能源。
　　金融行业模型最新结论。银行预计不良率未来会抬升，建议标配，地产房贷利率有所松动，短期有估值修复机会，保险仍需等待10Y bond改善信号再入场，券商估值盈利匹配处于合理位置，建议标配。
　　消费行业模型最新结论。家电盈利端指标有边际改善的信号、成本端PPI预计下滑、地产政策放松，估值处于2018Q3的水平，建议超配。医药景气指数进入扩张状态，估值跌至合理偏低水平，可以左侧布局。
　　周期行业模型最新结论。周期行业景气指数最新为-18%，进入景气收缩区间，建议低配。
　　成长行业模型最新结论。多数行业业绩透支年份都已经偏低区域，但是考虑到分析师景气度进入收缩区间，参与超跌反弹还是需要谨慎。
　　稳定行业模型最新结论。当前行业股息率和10Y bond的差值约为2.9%，从绝对收益角度来讲，可以作为债券替代品种。
　　量化模型行业配置建议：化工21%，食饮17%，银行12%，医药12%，电力11%，机械10%，有色9%，农林牧渔8%。配置主线：1)受益于疫情扭转的消费；2)受益于稳增长的金融；3)受益于通胀的新旧能源。风险提示：煤炭、汽车和新能源拥挤度上升较快，可以考虑逢高减仓。
　　微观层面：常见盈利模式的策略跟踪。1)行业景气模型：多头年化26.1%，超额年化18.4%，信息比率1.90，月度胜率75%，年初至今策略超额9%，景气度选股超额15%。2) PB-ROE选股模型：成长50组合年初年至今收益率-9%（基准-5%），价值30组合年初至今收益率-10%（基准12%）。3）绝对收益模型：06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%，2021年收益率3.65%。
　　风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。