安信证券-2022年07月信用债市场回顾：净融资回落，信用利差集体收窄-220803

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　　■一级市场：信用债净融资由正转负，发行成本下行。本月（7月1日- 7月31日）信用债发行1322只，发行额11076.6亿元，环减10.2%；偿还额（含到期回售，下同）11794.5亿元，环增13.1%；净融资额-717.9亿元，净融资额由正转负。7月信用债发行加权久期为2.22年，较上月拉长0.05年；加权平均发行成本3.07%，较上月下行19BP。从品种来看，主力发行券种为短融、公司债和中票，占比分别为38.4%、22.6%和21.2%，除短融外各券种发行量均有不同程度减少。从期限来看，仍以1年（含）以内和1-3（含）年期为主，分别较上月环减1.7%和25.6%，占比分别为44.2%和29.4%。从等级来看，发行主力仍为AAA级，占比60.1%。本月地产债净融额由正转负，净融资-154.7亿元，发行仍以国企为主。城投债仍为净融资主力，净融资814.72亿元，较上月减少995.18亿元。
　　■二级市场：到期收益率集体下行，信用利差集体收窄。各等级到期收益率下行18-28BP左右，其中，高等级中短期票据到期收益率下行幅度最大，1YAAA、3YAAA、5YAAA级分别下行26BP、26BP、28BP。本月信用利差集体收窄，从中短期票据来看，5年期收窄幅度最大，AAA、AA+、AA分别下行18BP、12BP、11BP；1YAA和3YAA利差收窄幅度较小，分别下行7BP和4BP。地产债方面，本月地产债信用利差集体收窄，期限利差和等级利差有所分化。城投债方面，本月城投债信用利差集体收窄，期限利差集体走阔，等级利差多数收窄。
　　■主体评级方面，本月共有14家企业主体评级被调低，其中资本货物业6家；评级展望方面，本月共有41家企业主体评级展望被调低或主体评级展望为负面，其中房地产业9家；本月共有4家企业被列入评级观察名单，其中资本货物1家。
　　■本月负面舆情主体集中于地产和城投，地产以评级下调、债务违约为主，城投涉及高管异常变动及评级下调事件较多。地产债方面，融信中国两笔美元债利息到期未付，穆迪下调公司企业家族评级至“Ca”，景瑞控股2.6亿美元票据本息预计到期不能支付，蓝光发展未能清偿“19蓝光02”回售部分本金及利息，时代中国、建业地产、合景泰富等涉及评级下调等；城投债方面，防城港市文旅集团、水发集团等高管接受纪律审查和监察调查，大洼城投建设、毕节安方建投等涉及评级下调。
　　■风险提示：数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等