国盛证券-山西汾酒-600809-青花延续高增，业绩超市场预期-210713

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事件：公司发布2021年半年度业绩预增公告。

2021H1公司实现收入117-124亿元，同增70-80%；归母净利润为34-37亿元，同增110-130%；其中2021Q2收入44-51亿元，同增59-84%；归母净利润12-15亿元，213-297%，业绩超市场预期。

青花延续高增，全国化进程加速。

Q2公司延续了Q1的增长速度，其中，高端青花在控货的情况下实现高增，青30（含复兴版）回款表现亮眼，青20显著贡献营收增量，预计上半年实现较高增速，同时，近期，公司召开青40产品上市发布会，补充超高端产品线，打开企业高端和超高端增长空间。

玻汾维持较快增速，全国化进行时。

分地区来看，预计省外增速快于省内，省外占比继续提升，传统强势河南、山东市场保持高增，同时长江以南市场开始发力，华东逐渐放量，华南势头渐起，多点开花全国化进程加快。

产品结构提升和消费税确认节奏影响，拉动利润增速显著快于收入。

Q2公司青花大幅增长，产品结构持续优化，带来了毛利率同比提升。

同时，去年同期因季度间发货节奏影响，消费税率较高，今年消费税确认节奏恢复正常。

两者拉动下，预计公司Q2净利率为27.3%-29.4%，同比大幅提升13.5-15.6pcts，拉动利润增速显著快于收入。

渠道动销和库存良性，品牌起势剑指三甲。

公司坚持抓两头带中间的发展思路，渠道调研反馈，部分经销商青花30和青花20动销良好，提前完成全年的任务目标，渠道库存处于历史低位，玻汾动销较优，需求旺盛。

目前公司品牌势能日起，青花20和复兴版30分别卡位400元和1000元放量价格带，全国化进程加快，踏入发展新阶段，青花百亿级大单品指日可待。

盈利预测及投资建议：品牌势能向上趋势不变，看好公司主力产品的量价空间，上调2021-2023年归母净利润至54.87/75.12/96.46亿元（原预测为48.12/66.48/85.71亿元），同比增长78.2%/36.9%28.4%，目前股价对应2021-2023年市盈率分别为69x/51x/39x，维持“买入”评级。

风险提示：省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期。