富途证券-亚马逊-AMZN.US-逆风环境下履约费用率边际改善，业绩展望超预期-220802

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　　事件
　　7月29日美股盘后，亚马逊公布了2022年二季度财报。本季财报营收、营业利润超预期，而EPS不及预期。
　　本季度公司营收1212亿美元，同比增速7.2%，增速与上季度基本持平，强于市场预期的1195.3亿美元；营业利润为33.2亿美元，虽大幅下降57%，但超过此前30亿美元的指引上限和市场预期的16.4亿；EPS为-0.2美元，低于市场预期的0.13美元。
　　核心观点
　　第三方零售业务强于预期，广告业务增速保持强韧
　　零售类业务本季营收增速为3.3%，在零售行业整体增速下滑的二季度，本季度零售类业务环比增速改善。第三方零售业务收入274亿，同比增长9.1%，第三方卖家在亚马逊上销售的所有商品中占57%，向第三方转移的趋势持续；订阅服务营收为增速为87.2亿美元，增速为10.1%；广告业务实现营收88亿，同比增长17.5%，增速放缓主要是由于宏观经济下行，广告业务与宏观市场景气度相关性较高；
　　AWS业务保持快速增长势头，继续加大资本投入
　　Q2云计算业务收入197亿美元，同比增长33%，增速有所放缓，但依然保持较快增长，报告期内公司继续拓展客户与行业；AWS可用区与上季度持平，公司计划再推出24个可用区，包括澳大利亚、加拿大、印度等市场。
　　实现营业利润为57亿美元，营业利润率为29%，上个季度为35.3%。利润率的下滑原因包括股权激励、基础设施投资、能源价格、工程师人工成本上涨；今年公司计划加大在云计算上的资本开支，占比将超过一半。
　　毛利率同比提升，履约费用率边际改善，RIVIAN投资拉低净利润
　　本季的毛利率达45.2%，同比提升2%，超过市场预期的43%。推测公司提高FBA物流服务价格，以及北美地区Prime会员价格的涨价是本次毛利超预期的主要推动因素。
　　从费用率角度看，销售费用率、管理费用率、技术和内容费用率都有不同程度的扩大，履约费用率从上季度的17.4%降至16.8%，受益于FBA涨价及费用管控措施。
　　Q2净亏损为20亿美元，去年同期为78亿美元。其中包括对Rivian的投资估值减记39亿美元进一步拉低了净利润，相较于上一季度报告的76亿美元有所收窄。
　　投资建议
　　在二季度美国消费支出放缓的大环境下，公司零售电商业务在3P业务的推动下保持相对韧性，广告业务和AWS继续保持较快增长，市场需求放缓与资本开支扩张之间的错配得以改善。短期内受制于宏观环境，零售业务需求预计还将维持低迷，成本端来自能源成本、员工成本和基础设施投资的压力仍将延续，但原油价格磨顶、电商物流仓储投入的放缓和员工结构优化，有望带来成本端的改善。长期我们仍然看好公司的云计算业务成长性与广告业务增长潜力，提示宏观逆风因素缓解之后公司业绩反转带来的机遇。
　　风险提示
　　通货膨胀风险，消费者信心不足，反垄断监管风险，云计算竞争加剧