中泰国际-信义光能-0968.HK-2022年中期盈利下跌，下调评级至“中性”-220802

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　　2022年上半年股东净利润同比下跌38.0%，毛利率同比收缩21.3个百分点
　　虽然2022年上半年光伏玻璃销售量同比上升44.6%，但是同期股东净利润同比下跌38.0%至19.1亿元港币，主因包括：(一)光伏玻璃价格下跌。主流产品3.2mm及2.0mm玻璃平均销售价格分别同比下降12.5%及15.5%。2021年第一季度是近年高水平，光伏玻璃(3.2mm镀膜)市场均价一度达到43.0元人民币/平米。其后供应紧张有所缓解，2022年上半年市场均价于25.0-28.5元人民币/平米的范围内波动(见图表1)；(二)纯碱、天然气等原材料及能源价格上涨。纯碱供不应求导致价格大幅上升，2022年6月底纯碱市场现货价达到3,030元人民币/吨，同比上涨58.2%(见图表2)。在俄乌冲突下，今年全球能源供应紧张，上游产品价格上升。公司毛利率最终下挫21.3个百分点至34.1%，其中光伏玻璃业务更同比下跌24.5个百分点至26.7%(见图表5)。
　　回归A股上市长远有利公司估值
　　另一方面，公司昨日宣布，筹备发行人民币新股，有意在深交所创业板或其他内地市场上市。我们认为回归A股可吸纳更多熟悉中国光伏行业的内地投资者，长远有利公司估值。由于相关上市工作较需时，短期对公司的实际作用有限，但是可以提升市场情绪。
　　下调盈利预测
　　展望下半年，全球地缘政治风险持续，商品价格难以大幅回落。公司仍将受到成本压力明显影响。综合上述因素，我们分别下调2022-23年股东净利润预测21.5%及20.2%，并新增2024年预测(见图表6)。
　　调低目标价，下调至“中性”评级
　　我们相关将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由15.00港元下调至13.60港元，对应21.7倍2023年市盈率。由于上升空间收缩至2.9%，我们将评级由“增持”下调至“中性”。
　　风险提示：(一)项目停止或延误；(二)并网电价大幅下跌；(三)玻璃价格大幅波动；(四)燃料成本急涨。