中泰国际-信义能源-3868.HK-2022年中期业绩持平，下半年争取完成更多并购-220802

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　　2022年上半年股东净利润同比略逊预期
　　受惠于售电量增长，2022年上半年公司收入同比上升13.0%，但是股东净利润同比仅增加0.4%至6.23亿元港币(下同)，略逊预期，主因包括：(一)折旧费用、人工及用电成本增加导致毛利率同比下跌1.4个百分点至72.7%；(二)行政开支同比上涨42.4%至3,200万元；(三)实质税率由去年同期的14.2%增长至20.6%，需支付全税率的项目由4个增加至12个(见图表1)。
　　上半年项目并购放缓，下半年争取完成更多并购
　　受到疫情波动及建设成本上升的影响，上半年项目并购活动放缓。截至7月底，公司仅完成170MW项目并购，远低于1,000MW的全年容量并购目标。公司表示下半年争取完成更多并购。可是由于近月硅料价格大幅上涨增加光伏电站的开发成本，我们认为公司为了达到合理回报，全年实际并购容量最终有可能低于1,000MW目标。
　　调低盈利预测
　　基于上述因素，我们分别下调2022-23年股东净利润预测5.5%及5.3%(见图表2)，并新增2024年预测(见图表2)。
　　降低目标价，下调评级至“增持”
　　我们相应将目标价由6.17港元降低至4.53港元，对应21.5倍2023年市盈率及17.4%上升空间。目标2023年股息率达到4.6% (见图表3)。由于上升空间收窄，将评级由“买入”下调至“增持”。
　　风险提示：(一)项目并购延误；(二)市场激烈争取平价上网项目；(三)派息政策改变；(四)政策风险。