中信证券-中兴通讯-000063-系列报告三：5G龙头发力政企蓝海，做中国数字经济筑路者-210713

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2021年5G网络建设持续推进，网络进化推动产业互联网进入下半场。

中兴通讯作为全球领先的ICT龙头，于今年全面提升政企业务的战略地位。

公司有望凭借覆盖网络侧、IT服务以及全栈基础软件的完整产品体系，自研芯片加持下的产品性能优势以及不断优化的合作伙伴生态实现政企市场突破，完成从设备提供商到企业数字化筑路者的价值延伸。

此外，随着运营商业务利润率有望提升、消费者业务海外市场加速反弹，公司有望迎来新一轮增长周期，推荐投资者重点关注。

借数字化东风，全面发力政企市场。

公司作为通信行业ICT龙头，在政企数字化市场深耕多年。

早在2013年，公司便成立政企事业部以全面优化面向政企业务经营的组织架构。

公司能够为客户数字化转型提供软硬一体解决方案，产品覆盖网络侧、IT服务以及全栈基础软件。

同时，公司还针对垂直行业推出解决方案，涵盖政府、交通、能源、金融、制造等行业。

2020年，公司政企业务营收达122.7亿元，同比+23%，占比提升至11.1%。

2021年，公司宣布将政企业务作为关键词和未来发展方向，战略地位全面升级。

5G“硬科技”龙头，迎2B新蓝海红利。

2021年，中国5G网络基础设施建设持续推进，网络进化推动产业互联网蓝海开启。

智慧城市/政务/医疗等领域数字化进程加速，5G矿山、5G工厂等面向行业场景方案落地。

作为政企数字化底座，服务器、交换机、路由器等市场同样保持稳定增长。

竞争格局方面，华为短期因芯片问题供货能力受限，中兴通讯作为中国硬科技企业代表之一，市场份额有望持续提升。

研发军备竞赛全球领先优势加大，稀缺芯片龙头打造云化方案优势。

公司作为技术驱动型企业，致力于通过持续技术创新构建全球竞争优势。

截至2020年2月，公司5G标准必要专利声明共2561族，位列全球第三位。

2020年公司研发费用高达147.97亿元，同比大幅增长17.9%。

其次，公司还能为客户提供完整解决方案，通过数字基础设施平台化底层能力，构建涵盖“通讯网络、物联网、大数据、云计算”等场景的完整数字化生态产品体系。

此外，子公司中兴微电子作为中国IC设计领航者，具备极强的芯片设计能力，可按照公司产品需求进行定制，极大提升硬件产品竞争力。

渠道布局补全最后能力拼图，“渠道+生态”软实力定乾坤。

作为全球通信设备商龙头企业，公司具备多年大型项目交付经验，锤炼出较强的客户服务能力。

渠道建设方面，公司除借力运营商渠道外，还推出双百千计划加强自有渠道建设，已取得显著效果。

公司还于今年云网生态峰会推出三个“更多”策略，让利渠道商，着力确保与合作伙伴长期共赢。

同时，公司还注重与国内其他软硬件厂商的兼容，打造端到端的开放新生态，与合作伙伴一道为客户提供全面国产替代的数字化解决方案。

风险因素：中美贸易摩擦加剧；全球运营商资本开支不及预期；全球5G建设进度不及预期；疫情反弹延迟项目进度；公司毛利率提升不及预期；公司政企业务增速不及预期；研发能力不及预期；芯片供应安全不及预期。

投资建议：我们认为中兴通讯政企业务战略地位全面升级，有望凭借完整产品体系、自研芯片加持下产品性能优势以及不断优化的渠道和生态实现市场突破。

叠加运营商业务利润率提升、消费者业务海外市场加速反弹等积极因素，我们认为公司未来业绩释放可期。

维持公司2021-2013年净利润预测67.55/73.94/88.33亿元，同比+59%/9%/19%。

参考可比公司和合理估值溢价，我们给予中兴通讯2021年30倍PE，对应目标价43.96元，维持“买入”评级。