海通国际-长光华芯-688048-首次覆盖：产能扩充数倍因应国产替代与新兴应用，IDM优势凸显VCSEL竞争能力-220802

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　　我们预测公司22/23/24年归母净利润分别2.01/3.05/4.07亿元。
　　目标价为179.8元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。我国工业激光芯片市场规模约23-25亿元，公司作为国内激光芯片龙头企业，2021年市场份额只有11-15%（武汉锐晶约5-6%）。随着以锐科、创鑫、飞博、大科、光惠等厂商技术水平不断提升，我国激光芯片产业进入国产替代加速期已成必然趋势，公司迎来国产替代黄金机遇期，当前正积极扩产因应巨大市场需求（2Q单管芯片产能已达500万颗/月）。我们给予公司80倍PE（23年）以反映公司单管芯片进入爆发式增长（预计22/23/24年收入分别为4.40/6.84/9.18亿元）及VCSEL迎来激光雷达需求放量元年。
　　公司在工业激光市场潜在参与空间约30-35亿：光纤激光器泵浦源（单管芯片）17-18亿、固体激光器泵浦源（单管芯片）6-7亿、泵浦源模块10亿、单管器件2-3亿。从“激光GDP”视角观测，欧美国家80%的GDP和激光产业相关，中国当前只有40%。2022年6月28日，习近平在武汉华工激光（闵大勇先生曾任其董事长）调研时强调“科技自立自强是国家强盛之基、安全之要…不断提升我国发展独立性、自主性、安全性…”。激光作为工业与国防领域的“利器”，未来增长空间值得期待。
　　VCSEL：25年市场规模有望突破10亿，公司IDM优势有望凸显竞争能力。EEL作为成熟的激光芯片技术，在激光雷达中降本空间有限，而VCSEL有望凭借多结技术持续优化激光雷达光源成本，乐观看待，亦有望成为激光雷达面光源技术路线的放量前提。当前国内众多VCSEL参与者仍以Fabless为主（专注设计，但生产测试封装外包），但由于VCSEL核心仍在工艺端（15个核心工艺制程中13个在FAB端），且绝大多数VCSEL公司投片并不在大陆，当前地缘政治情境下供应链安全并不受控，我们认为公司的IDM优势有望凸显公司在激光雷达VCSEL领域的竞争能力。从当前激光雷达VCSEL项目推进情况观察，我们预估22-25年激光雷达VCSEL芯片市场规模分别约为0.7/3.0/7.0/13亿。
　　光通信芯片：破局国产替代困境，有望成为下一重要增长极。
　　光通信芯片主要基于成本较高的InP材料体系，对功率要求不高，但考验单颗芯片稳定性。当前客户仍聚焦在战略客户H公司，导入产品包括10G的EML、探测器APD，未来随着公司老厂房的3寸线产能资源逐步转向光通信，有望导入更多品类。
　　风险提示：1）下游国产替代进度不及预期的风险；2）激光雷达客户项目进展不及预期的风险