国元国际-晨报-220803

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　　【近期研报】
　　波司登（3998.HK）更新报告：暖冬下韧性凸显，坚定看好中长期高质量成长展望未来，坚定看好波司登中长期高质量成长，驱动因素如下：
　　第一，产品即内容，以战略性新品引领品牌升级。近年产品价格带显著上移，FY20-FY22波司登1800元以上产品线上销售额占比分别为27.5%/31.8%/46.9%。保守估计FY22波司登全渠道1800元以上产品占比超50%，而FY18该比例不足10%。22年销售旺季将至，公司在产品打造上将围绕1)经典热销系列突破升级；2)推出全新战略性创新品及差异化新品(如联名产品、新一代轻薄羽绒服)，进一步丰富各价格带的产品系列。过往公司创新品SKU占比超6成，预计该比例将保持稳定，驱动量价增长。第二，以渠道质量升级配合上升的品牌势能：发力2+13个主力城市，优化加盟渠道门店管理，全面提升渠道质量。第三，优质快反和全渠道商品一体化运营构筑壁垒，开源节流动态管控成本。
　　公司将继续聚焦主航道与主品牌的战略，坚定看好中长期高质量成长。预计2023E至2025E财年营收分别为188/ 217/ 250亿元，同比+16.0%/ +15.5%/ + 15.2%；归母净利润分别为25.0/29.6/ 34.6亿元，同比+21%/ +18%/ +17%。