德邦证券-帝尔激光-300776-光伏激光设备龙头，TOPCon、HJT优势延续-210713

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全球光伏激光设备市占率超8成，2015-2020年归母净利润CAGR达111.3%。

公司是光伏激光设备龙头，覆盖全部光伏激光技术，PERC激光消融、SE掺杂设备为公司当前主打产品。

在公司创始人李志刚博士带领下，公司引领了激光在光伏行业中的降本增效。

公司客户包含隆基股份、通威股份、爱旭科技、晶科能源、晶澳太阳能、天合光能、阿特斯太阳能等全球知名电池片厂商。

2020年公司收入10.7亿元，近六年CAGR达94.2%，归母净利润达3.7亿元，近六年CAGR达111.3%。

公司以研发驱动盈利，2015-2020年毛利率均值为58.3%，净利率均值为37.8%，2021Q1毛利率有所下滑，随大尺寸产品收入确认加速及TOPCon、HJT等新技术放量，公司毛利率有望逐渐回升。

TOPCon、HJT推动2023年光伏激光设备市场达37亿元，三年CAGR约43%。

随着PERC转化效率接近瓶颈，具有更高转化效率的TOPCon与HJT有望成为下一时代主流技术。

激光硼掺杂为TOPCon中重要工艺，激光修复与激光转印有望成为TOPCon与HJT时代重要技术路线。

目前PERC电池片激光设备单GW投资约1100万，其中激光消融与SE掺杂各占约50%份额，随着TOPCon和HJT阶段对激光硼掺杂、激光修复、激光转印等技术需求增加，激光设备投资绝对值有望提升。

据我们测算，2023年光伏激光设备市场预计达37亿元，三年CAGR约43%，其中2023年TOPCon光伏激光设备市场达26.4亿元，占光伏激光设备市场超70%，成为推动光伏激光设备市场增长的主要力量。

光伏激光新技术储备充足，迈向泛半导体激光平台化公司。

公司当前技术覆盖PERC、HJT、TOPCon、IBC等当前及未来电池路径的全部激光技术，硼掺杂、激光转印、激光修复等技术行业领先，有望在TOPCon、HJT时代延续PERC阶段80%以上的高市占率水平。

公司拟发行可转债募资8.4亿元，加码高效太阳能电池激光转印技术及新型显示行业激光技术及设备。

未来公司有望凭借对高精度激光加工技术的理解，以及对泛半导体行业的理解，成为泛半导体激光精密加工平台化公司。

盈利预测与投资建议：公司是全球光伏激光设备龙头，有望在TOPCon、HJT时代延续行业龙头地位。

预计2021-2023年归母净利润4.1、5.2、7.0亿元，对应PE43、33、25倍，参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：光伏电池技术迭代不及预期，市场竞争加剧风险。