东方证券-八月份大类资产配置策略：从分母端驱动到分子端验证-220802

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　　宏观环境：海外方面，美国GDP增速连续两个季度环比负增长，美债收益率十年期与两年期倒挂，海外实质性衰退的风险在增加，美联储加息的节奏预计趋缓；而国内方面，流动性充裕，经济缓慢复苏，但复苏的力度偏弱，稳增长的重心在于现有政策的落地见效。
　　大类资产配置方面。权益市场：四月底以来流动性充裕驱动A股估值抬升，当前尽管流动性依然充裕，但进一步宽松的空间不大，因流动性宽松驱动A股进一步抬升的空间有限，A股市场正处于由分母端估值驱动转换为分子端盈利验证的关键阶段。但目前，第一、国内经济复苏依然偏弱，特别是消费和房地产对复苏拖累较大；第二复苏的持续性有待检验、内生动力不强，主要依赖政府部门的加杠杆和信用扩张，而居民部门处在一个去杠杆的阶段；第三，海外衰退的风险在累积，衰退的负面效应也会对国内经济造成影响，海外衰退风险对A股影响的权重可能将逐渐增大。所以我们认为目前权益市场可能处于一个“上有顶、下有底”的阶段。配置方向来看，在流动性宽松、经济弱复苏的状态下，具有高景气度和成长性的成长赛道具有稀缺性，是配置的优先方向。
　　利率债：流动性宽松、经济逐步复苏，但力度偏弱，信贷需求不足、资产荒现象没有有效缓解，近期国债期货价格表现强势。但基本面边际转好的趋势具有较强确定性，只是在复苏节奏和复苏力度上存在不确定性，利率继续下行的空间可能也有限。
　　工业金属：六月份以来，工业金属表现了几乎趋同性的价格下跌，美联储激进加息策略以及由此引发海外经济衰退风险主导了大宗商品市场交易逻辑。随着美联储激进的加息策略接近尾声，美元指数走弱，工业金属价格普遍出现反弹。但海外经济衰退的依然在增加，工业品很难有趋势性的上行机会。对于主要由国内定价的品种如螺纹钢而言，海外衰退的溢出效应、叠加房地产依然偏弱，需求恢复缓慢，上行的空间可能也有限。
　　原油：当前原油库存仍处于低位，产能短期提升空间有限，但地缘政治的影响在逐渐弱化；同时高油价开始逐步对需求产生抑制作用，海外经济衰退的风险在不断累积，叠加美联储不断收紧流动性，100美元/桶的原油价格很难长期维持，原油价格下行的空间可能更大。
　　黄金：过去一段时间美联储激进的加息策略，美债实际利率上行，黄金价格持续受到压制。随着美国衰退的风险在不断累积，美联储加息的节奏预计趋缓，美债十年与两年期收益率倒挂，美元指数走弱，叠加地缘政治风险，仍可能为黄金带来上行动力。
　　风险提示
　　一、新冠疫情再度蔓延；二、房地产企业流动性风险；三、地缘政治危机继续升温