东兴证券-安井食品-603345-从行业视角看速冻行业巨龙崛起-220802

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　　行业特征决定企业护城河边界，企业运营效率是速冻行业胜出关键。通过杜邦分析法来对速冻行业进行分析，发现国内速冻食品行业的行业特征与乳制品较为相似，即决定企业胜出的关键能力是企业运营能力和运营效率。如何提高资产周转率和销售净利率成为竞争的关键，而能够撬动融资杠杆的大企业更容易获得优势。所以这也成为速冻企业在竞争中的核心竞争力优势，我们在挑选行业优秀企业的重要的观察点，即渠道有优势、成本控制较好、运营效率高的企业容易在行业高速发展期中脱颖而出。
　　渠道、规模和优秀管理能力，安井食品作为行业龙头拥有多方优势。我们认为行业的龙头安井食品具有较强的优势和防守护城河，即公司供应链管理能力造就生产、成本与渠道多方优势，优秀的管理能力使得公司拥有较强的生产调配能力和渠道管控力，进而为公司品类扩张奠定基础。近年来公司以火锅料、米面制品、预制菜肴三大品类“三路并进、全渠道发力”的经营策略，以自产及供应链管理、轻重资产联合运作的模式快速强力进军预制菜赛道。
　　规模扩张与产品结构优化并行，未来安井毛利率水平有改善空间。针对市场的质疑，我们认为安井作为行业的龙头企业，一是通过规模优势可以取得成本优势，二是通过市场占有率的进一步提升，有望去调整自己在产业链中的利润空间，三是目前公司重点发展的预制菜业务是属于较高毛利空间的产品，随着预制菜业务在产品结构中的提升，公司毛利率水平或进一步改善。
　　公司盈利预测及投资评级：我们认为公司拥有优秀的管理层，经过多年的积累构建起较高的规模壁垒和渠道壁垒，随着行业的增长，公司有望获得超过行业的增长。我们判断公司未来5年收入增速可以超过20%以上的增长，预测2022年实现销售收入增长27.01%，归母净利润增长28.79%，实现EPS3.62元，当前股价对应PE43.6倍，给与强烈推荐评级。
　　风险提示：行业发展增速不及预期，疫情对消费影响终端需求，公司管理不及预期，原材料成本上涨过快导致盈利影响等。