安信证券-固定收益主题报告：如何理解“用足用好专项债务限额”？-220802

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　　7月28日，中央政治局会议提出？用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额？，如何理解？用足用好专项债务限额？？我们将从三个问题出发，进行全面解答。
　　■如何使用？限额空间？？历史来看，共有三种情况曾使用过？限额空间？：1）自平衡专项债。2017年6月，财政部发文允许各地利用限额空间自行选择重点项目试点分类发行专项债。天津曾于2018年成功试点，但由于往年新增专项债额度相对充足、地方政府债务调控较为严格以及自平衡专项债对项目现金流要求较高等原因，自平衡专项债实际发行规模并不大，海南、山西等地申请动用限额空间但均未成功。2）特殊再融资债。此前再融资专项债资金用于偿还到期的地方政府专项债券，对专项债务余额影响不大，但自2020年12月起为化解建制县隐债风险，部分再融资债的资金用途转变为？偿还存量债务？，2021年10月起广东、上海和北京发行特殊再融资债实现隐性债务清零，将地方政府隐性债务？显性化？，增加专项债务余额，占用限额空间。3）地方限额空间跨省调配。2018年12月，财政部收回深圳市暂未使用的2018年新增债务限额170.6亿，重新分配至广东地区85亿、浙江40.6亿、天津25亿、新疆20亿，均为专项债务限额，表明专项债务限额空间可实现跨省调配。此外，2020-2021年用于建制县隐债化解的6128亿特殊再融资债额度（其中专项债额度约为3600亿）也主要来自于各省收回限额后的跨省再分配。
　　■当前？限额空间？还有多大？截至6月末，全国专项债务余额为20.26万亿，限额为21.82万亿，限额空间约为1.55万亿。但特殊再融资专项债同样需要占用限额空间，2022H1广东、北京、上海已经累计发行超2000亿的特殊再融资专项债，北京、上海当前尚未实现隐性债务清零且限额空间较充足，预计下半年仍将发行特殊再融资专项债。此外，陕西、西藏均提出2022年将推进隐性债务？清零？试点，陕西省兴平市、汉中市、榆林市定边县已成立隐性债务试点清零工作专班。考虑到部分地区还需为特殊再融资专项债留出额度，以及切实防范地方政府债务风险，实际可用于项目建设的专项债限额空间可能明显低于1.55万亿。地区分布来看，北京、上海专项债限额空间达1811亿、1727亿，河南、江苏、福建、山东等地也较高，基本在700-1000亿之间，而天津、宁夏、湖南、黑龙江、西藏专项债限额空间均已不足百亿。限额空间集中经济发达地区，结合政治局会议提出？经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标？，预计后续经济发达地区将持续发力，用足用好专项债限额。但此前已经出现过财政部收回限额跨省调配的案例，且从时间上来看流程较快，下半年存在跨省调配专项债限额空间的可能性。
　　■如何申请使用？限额空间？？根据预算法规定，结合天津2018年案例，地方政府若要使用当地专项债限额空间，需经地方人大会议通过预算调整方案。若发行自平衡专项债，根据规定？由省级政府制定实施方案以及专项债券管理办法，提前报财政部备案后组织实施。实施方案应当于每年9月底前提交财政部？，参考海南及山西的案例，项目能否成功发行的关键在于财政部对相关项目的审批。此外，若要实现限额空间在全国范围内跨省调配，还需由财政部进行统一收回和再分配。
　　■风险提示：疫情超预期，财政政策不及预期等。