浙商证券-金属包装行业盈利拐点专题报告之二：提价落地、铝价回落，金属包装Q3盈利预期优异-220802

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　　提价落地、原材料回落，金属包装Q3盈利预期优异
　　原材料价格回调、年内多次提价，金属包装企业盈利迈入改善通道。海外通胀预期见顶、下游需求整体疲软情况下，金属包装原材料铝材、马口铁近期价格迎来较大回调。21年起原材料价格大幅波动下金属包装行业转向季度调价，22年内二片罐二次提价落地（年初、二季度各提3-4分），三片罐亦有向上调价。伴随原材料价格回落（三片罐原材料成本占比80%+、二片罐原材料成本占比70%+）、格局改善，金属包装企业盈利改善值得期待，推荐关注宝钢包装（纯正二片罐标的）、奥瑞金（金属包装龙头，二片罐盈利改善、三片罐红牛表现稳健，22/23年预计实现利润8.9/10.2亿元，对应PE14.33/12.51X）、昇兴股份（泰国红牛三片罐放量、海外两片罐工厂盈利表现优秀）。
　　二片罐：铝价回落、供需格局修复，盈利改善可期
　　供需表现紧平衡，新产能扩张有序。（1）啤酒罐化率贡献需求增量，根据测算年需求增量25-40亿罐。（2）2021年供给约605亿罐、总需求约500+亿罐，考虑区位匹配实际供需紧平衡。（3）产能扩张有序，多为厂中厂布局，对行业供需影响有限；新增产能多集中于龙头企业，龙头集中度有所提升（CR4超70%）。当前奥瑞金135亿罐产能、宝钢国内100亿罐产能（海外另有20亿+罐）、中粮包装100亿罐产能、昇兴股份85亿罐产能。
　　格局修复，龙头议价能力稳步提升。14-15年价格战后部分中小产能出清，行业均价进入缓慢修复区间，企业议价协同能力增强。2021年以来，原材料价格大幅上涨、行业多次调价缓解成本压力，定价模式逐步转向季度调价，议价能力较以往有所提升，今年年初、二季度初二片罐价格各提3-4分/罐（年中价格近0.50元/罐），7月部分客户下调1-2分。
　　铝价回调、提价落地，盈利具备弹性。考虑铝价已有明显回调（Q2均价20615.3元/吨，环比回落7.10%）、年内提价落地（年内二次提价，合计涨幅约8分），盈利具备一定向上弹性。以纯正两片罐标的宝钢包装21年数据为基数测算，若提价4分、铝价变动10%，利润弹性超50%。
　　三片罐：格局稳定，盈利稳定修复
　　三片罐格局稳定，盈利相对较优。三片罐近年格局稳定、下游客户粘性强，奥瑞金产能85亿罐（红牛、奶粉客户为主）、昇兴股份产能60亿罐（蛋白客户、泰国红牛为主）、嘉美包装产能80亿罐（养元为主）。稳定供需下，三片罐盈利整体优于二片罐。
　　原材料回落预期盈利向上修复，泰国红牛增量亮眼。镀锡薄板现价7650元/吨，较高点回落900元/吨，看好后续盈利向上修复。需求方面，泰国红牛产能转移至国内带动需求上行，利好核心供应商昇兴股份（预期5亿罐增量）。
　　风险提示
　　原材料价格回落不及预期、行业调价不及预期、下游需求不及预期