安信国际-丘钛科技-1478.HK-摄像模组结构性优化，分拆上市抬升估值-210712

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丘钛科技（1478.HK）是中国领先的移动终端中高端摄像头模组及指纹识别模组制造商，产品覆盖超薄摄像头、双u多摄像头模组、光学防抖(OIS)摄像头模组、3D摄像头模组、车载摄像头模组、智能家居摄像头模组、电容式指纹识别模组和屏下指纹识别模组等产品。

2021年公司继续扩大产能，摄像头模组与指纹识别模组出货量同比有望录得+30%增长，同时高端摄像头模组占比提升有望带动公司的产品单价与利润率。

此外公司计划拆分摄像头模组业务于深圳创业板上市，分拆上市举措有望带动国内资金对于公司关注度，创业板预期高市盈率溢价有望带动公司估值。

报告摘要国内摄像头模组赛道龙头公司是国内光学产品制造的龙头企业之一，主要从事从设计，研发，制造，到销售其旗下产品。

成立于2007年，公司于2014年在香港主板上市。

公司的主要产品分为两大类，第一类是摄像头模组，第二类是指纹识别模组，公司产品主要应用于智能手机及平板电脑等消费电子领域。

收入成长迅猛过去的五年公司收入增长迅猛，2016-2020年五年CAGR（年均复合增长率）达到36.1%，而摄像头模组和指纹识别模组的蓬勃发展是收入增长的驱动力。

从收入结构上来看，公司的光电产品（主要为摄像头模组）贡献收入最大，2020年收入占比达到87.4%，指纹识别模组的收入贡献占比第二，占12.1%。

子公司分拆创业板上市公司摄像模组业务子公司昆山丘钛中国向深圳证券交易所创业板提交上市申请，2021年6月30日深圳证券交易所就上市申请作出受理通知。

通过分拆子公司上市，一方面可以募集资金填补近年来业务扩张的资本开支金，也可以用于拓展AIoT、车载等新项目的研发；另一方面A股的市场估值溢价与活跃度有利于提高港股估值水平。

业绩预测结构性优化带动ASP与毛利率公司在摄像头模组出货品类中，高端摄像模组不断提升，3200万像素以上预计2021年占比超过30%，结构性优化有望带动公司ASP的提升。

我们预计公司2021/2022/2023年收入增长分别为27.9%、20.0%和21.0%；高端产品占比提升有望带动公司毛利率的提升，我们预计公司2021/2022/2023年净利润同比增长分别为36.3%/12.2%/12.5%。

首次覆盖予以“买入”评级，目标价23.4港元公司作为光学赛道的新晋龙头公司，在消费电子终端升级的潮流下有望优先迎来量价齐升。

短期来看，疫情估计会对行业带来一定的冲击，但无法阻碍科技产品升级的浪潮，我们认为随着疫情结束，公司的业绩有望重新恢复到快速增长的赛道。

我们按照公司2021年的20倍预估市盈率，给与公司目标价23.4港元，较最近收市价有56.4%的上升空间，首次覆盖予以“买入评级”。

风险提示：出货增速影响；疫情影响加剧影响需求；短期大市波动的风险。