天风证券-卓易信息-688258-国内固件领军者，收入利润剪刀差可期-220802

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　　卓易信息主营业务为研发销售固件与云平台产品。公司是云计算设备核心固件研发国内领跑者，是国内少数同时掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS技术及BMC固件开发厂商之一，其中X86 BIOS技术是英特尔认证中国大陆唯一，全球四家之一的独立供应商。历经14年积累沉淀，公司现已成为国内固件领域龙头企业。
　　公司营收总体高速增长，21年净利润达0.42亿元。云计算设备核心固件业务、云服务业务为公司主营业务，20-21年两者毛利润合计占比达98%以上。公司21年固件业务收入大幅增长，推动公司营收达2.37亿，同比增长19.25%。近几年公司固件毛利率均超过50%，考虑到固件业务营收高增，占比持续提升，我们认为公司盈利结构有望持续改善。
　　全球固件市场规模或超百亿，信创浪潮下中国市场规模有望加速提升。基于IDC数据，我们测算21年X86架构的服务器固件市场规模达39.3亿元，PC固件市场规模达49.5亿元。此外，根据Gartner预测，2020年全球IoT设备数量约250亿台。因此，下游设备的广阔前景促使固件市场规模或超百亿。考虑到中国产业数字化升级需求，叠加国产化趋势，我们认为国产固件市场规模有望加速提升。
　　卓易信息前瞻合作国产芯片厂商，已完成主流国产芯片全适配。2007年起，公司开始与长城、华为、曙光、兆芯等头部硬件制造商合作，共同推动芯片的国产化进展。目前是市场上较为稀缺的完成所有主流国产芯片适配开发的固件厂商。
　　公司固件产品销售毛利率维持在80%+，信创浪潮下综合毛利率大幅提升可期。盈利能力强劲的云计算设备核心固件销售业务加速增长，我们认为影响主要在两个方面，1）考虑到固件销售主要面向的客户群体为国产硬件厂商，随着国产服务器的出货量加速提升，卓易信息的固件销售额与公司综合毛利率都有望持续攀升；2）公司固件产品逐步具备一定市场认可度，商业化能力凸显，向全球输出成熟产品可期。
　　盈利预测：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为2.98/4.19/5.95亿元，同比增长25.85%、40.75%、41.97%；毛利率分别为55.69%、59.55%、65.01%，归母净利润分别为0.57/0.87/1.56亿元，同比增长35.11%/53.02%/78.56%，对应P/E 61.02/39.88/22.33倍。考虑公司正处于业务加速扩张阶段，我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价50.11元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济与政策风险，竞争环境变化风险，无法与英特尔续签风险，测算具有一定主观性。