中信证券-谱尼测试-300887-2022年半年报点评：业绩超出预期，传统持续强势&新业务发力-220802

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　　尽管受到局部疫情频发的扰动，但医学及环境业务仍有抢眼表现，助上半年业绩略超预期。下游企业复工复产持续推进释放检测需求，公司CRO及军工等高附加值新兴领域布局进展顺利，且从上半年经营情况看公司的传统优势领域表现强势有望持续，助推全年业绩持续高增可期。公司精细化管理奏效及高附加值领域日益突破，人均产值和股东回报正处于上升期。业绩弹性释放和绩效提升可期，有望持续推升公司价值，维持“买入”评级，目标价47元。
　　▍基本EPS 0.35元，业绩超预期。公司发布2022年上半年业绩，实现营业收入16.84亿元，同比增长128.0%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长243.9%。
　　单季度来看，公司Q2实现营业收入11.51亿元，同比增长169.4%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长23.6%。医学及食品环境业务高增助推上半年业绩超出预期。
　　▍核酸业务增收显著但增利有限，公司H1业绩增长质量较高。H1国内核酸检测需求强劲、新培育CRO/CDMO业务高增以及传统食品环境类业务持续强势增长，助公司H1生命科学与健康环保板块同比高增149.6%至15.27亿元。疫情防控使得公司非医学及环境板块业务受到一定影响，但受益于其遍布全国的销售网络和实验室以及综合性多行业布局，H1公司非医学及环境板块业务整体仍稳健增长，其中汽车及其他消费品/安全保障/电子电气业务收入分别同比增长21.6%/28.0%/24.6%。公司毛利率同比下降7.6pcts至34.9%，系目前核酸检测业务占比较大且H1毛利率出现明显下降所致，我们估计公司H1核酸业务毛利率约为低个位数，以此推算非核酸业务为公司H1业绩增长核心动力，公司业绩增长质量较高。受益收入增长后的规模效应，公司H1期间费用率同比下降13.8pcts至18.1%。公司H1资产负债率为27.4%，负债率较低为后续扩张留下良好空间。公司加强应收账款管理，推动H1经营活动现金流净额为-0.41亿元，相比去年同期的-0.95亿元有明显改善。
　　▍高附加值新业务持续发力，精细化管理奏效，人均产值和淡季盈利能力提升。
　　随着上海新建医学实验室进入产能爬坡期和H1新收购深圳米约和成都米约，北京谱尼科技获得装备承制单位资格证书，过往并购的西安创尼逐步发挥其与总部的协同效应，以及《化妆品监督管理条例》正式实施后人体功效实验需求放量，公司上半年在CRO/CDMO、军工以及日化板块业绩实现较快增长。公司自2020年起加强对人员的绩效考核以及淡季人员的利用效率，2021年人均创收达到29万/年，同比增长31%，今年Q1公司成功实现扭亏为盈。在公司精细化管理持续推动下，未来人均产值和淡季盈利能力有望进一步提升。
　　▍风险因素：疫情影响超预期；在建和募投项目进展不及预期；实验室产能释放速度不及预期；快速扩张的管理风险；市场竞争加剧风险。
　　▍投资建议：公司传统业务持续强势增长，新培育高附加值业务开始贡献可观业绩，考虑上半年业绩略超预期，我们小幅上调2022~2024年净利润预测至3.13/4.24/5.37亿元（原预测3.00/4.03/4.92亿元），当前股价对应PE分别为40/30/23倍。A股综合性检测公司的2023年市场一致预期PE均值为35倍，在可比均值基础上给予10%估值折扣，给予公司2023年32倍目标PE，对应目标价47元，维持“买入”评级。