中邮证券-藏格矿业-000408-行业持续高景气，巨龙扩产收益可期-220801

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　　量价齐升，公司业绩快速增长。公司发布2022上半年财报，上半年实现营收35.10亿元，同比增长218.53%；归母净利润23.97亿元，同比增长438.01%。2022Q2公司实现营收22.24亿元，同比增长230.75%，归母净利润15.82亿元，同比增长722.7%。
　　氯化钾：（1）量：2022H1公司氯化钾产量为45.94万吨，销量为49.41万吨。2022Q2公司氯化钾产量为27.88万吨，销量为28.51万吨。（2）价：2022H1公司氯化钾的售价预计为3972.3元/吨（含税），2022Q2售价约为4355.2元/吨（含税）。（3）成本：2022H1氯化钾成本为980元/吨，2022Q2成本预计为1015元/吨。
　　碳酸锂：（1）量：2022H1碳酸锂产量为4770吨，销量为4807吨，。2022Q2碳酸锂产量为3015吨，销量为2654吨。（2）价：2022H1碳酸锂的售价约为39.82万元/吨（含税），2022Q2售价约为45.52万元/吨（含税）。（3）成本：2022H1碳酸锂成本为3.34万元/吨，2022Q2成本约为2.73万元/吨。
　　积极布局锂资源资源+技术优势，公司成长有保障。公司现有察尔汗盐湖、大浪滩盐湖和麻米措盐湖三座锂盐资源，锂资源储量超过392万吨。此外公司通过认购超级资源股份有限公司定向增发股份，增发后持有该公司19.47%股份，目的在于更快地推进阿根廷Laguna Verde盐湖锂项目的开发、建设，实施新能源产业的综合布局。
　　巨龙矿山投资收益3.45亿元，扩产后铜权益产能5.6万吨。截至目前公司持有巨龙铜业30.78%的股权，2022年半年度取得投资收益3.45亿元、占公司利润总额的12.34%。下半年，巨龙铜业计划将知不拉铜多金属矿扩产，计划2022年9月份建成，达产后年产铜约2.2万吨；将巨龙铜多金属矿生产规模由10万吨/日改扩建为15万吨/日，计划2022年底建成投产，达产后年产铜约16万吨左右。届时藏格权益产能将达到5.6万吨，投资收益十分可观。
　　盈利预测与估值
　　预计2022/2023/2024年公司归母净利润为52.1/56.9/66.7亿元，对应EPS为3.30/3.60/4.22元，对应PE为10.2/9.3/8.0倍，考虑同行水平给予9-12倍估值，对应目标价为32.4-43.2元。首次覆盖，给予“推荐”评级
　　风险提示
　　需求不及预期，项目扩产不及预期，锂价大幅下跌等风险。