中邮证券-立中集团-300428-业绩符合预期，免热合金完成FTO报告-220801

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　　投资要点
　　业绩符合预期，下半年产业链恢复值得期待。公司发布2022上半年财报，22H1实现营收100.52亿元，同比增长16.00%，归母净利润为2.77亿元，同比增长0.55%。2022Q2实现营收45.14亿元，同比增长3.14%，环比下降18.48%，归母净利润为1.43亿元，同比增长0.33%，环比增长6.30%。Q2营收环比下降主要原因在于上海、长春等疫情防控升级，公司铸造铝合金和铝合金车轮产品销量受到影响。目前疫情得到有效控制，物流和供应链恢复正常，公司下半年业务值得期待。
　　扣除股权激励摊销的归母净利润稳步增长。2022H1扣除股权激励摊销的归母净利润为3.23亿元，同比增长17.13%，扣除股权激励摊销的扣非归母净利润为2.57亿元，同比增长13.12%。2022Q2公司扣除股权激励摊销的归母净利润为1.80亿元，同比增长27.42%，环比增长26.15%；扣除股权激励摊销的扣非归母净利润为1.39亿元，同比增长18.73%，环比增长17.83%。
　　研发材料费用和样品试制费用增加，人民币贬值公司出口业务持续收益。2022Q2公司毛利率为9.89%，环比增加1.73pct，同比下降0.46pct，净利率为3.15%，环比增加0.73pct，同比下降0.18pct。拆分Q2的毛利润和净利润，相比于22Q1，22Q2管理费用占比提升较为明显，主要原因是Q2公司股权激励的股权支付约5400万元的费用。Q2公司的研发费用占比提升也较为明显，主要原因是公司材料领用费用增加约3100万元，样品试制费增加了约1300万元。而公司的财务费用下降比较明显，主要原因在于人民币贬值，公司出口的汇兑盈利约5270万元。
　　免热处理合金顺利完成专利检索报告，大规模应用蓄势待发。
　　2022上半年公司已完成了《铝合金机构件专利风险检索分析（FTO）报告》，立中集团免热合金专利通过筛选、比对、分析相关领域专利448件，确定公司技术方案均未落入上述专利的保护范围，进一步保证了公司免热处理合金技术的自由使用和开发，并使通过该技术生产的产品投入市场时能够受到保护，为未来大规模的应用打下坚实基础。
　　可转债募集15.8亿元，业务扩张有保障。2022年8月1日公司公告计划发行可转债募集15.8亿元，用于山东锂电新材料项目、墨西哥年产360万只超轻量化铝合金车轮项目、以及免热处理、高导热、高导电材料研发中心项目。按照转股价格37.86元/股，转股数量占比6.76%。此次发行可转债，公司的扩产项目有了可靠的保障。
　　投资7.63亿元建设锂电新材料项目，达产后净利润贡献3.2亿元/年。2022年上半年，公司锂电新材料项目已开始施工建设，项目建设周期2年，达产后净利润预计为3.29亿元/年。锂电新材料项目将进一步完善公司上游氟硼酸钾等氟化盐的产业链建设，为公司的功能中间合金原材料的供应提供稳定保障。同时该项目生产的六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂和电子级氟化钠产品将推动公司在新能源汽车锂离子和钠离子电池材料方面的市场布局，持续打开公司的盈利空间。
　　盈利预测与估值
　　预计2022/2023/2024年公司归母净利润为6.28/10.56/13.08亿元，对应EPS为1.02/1.71/2.12元，对应PE为38.0/22.6/18.2倍.考虑到公司免热合金业务、锂电新材料项目快速成长，给予25-30倍估值，对应目标价为42.8-51.3元。首次覆盖，给予“推荐”评级风险提示
　　需求不及预期，项目扩产不及预期。