中信期货-资产配置策略月报：关注中期预期与短期现实的差异-220802

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　　延续半年报逻辑展望下半年，稳增长将逐步兑现，不过，7月的疫情和信用风险事件提醒我们，经济复苏初期基础并不牢固，需要注意中期预期与短期现实的差异。
　　首先，7月底政治局会议内容稳健中略偏谨慎，政策层面对下半年经济增长预期或有所调整。假如下半年平均GDP增速在5%-6%，则对应全年增速4%-4.5%，社融存量增速三季度相对平缓，四季度末或将升至11%左右，略微高于6月的10.8%。在经济增长预期调整的背景下，宽信用的空间相对有限。
　　其次，尽管国内经济中期预期向好，海外经济中期预期走弱，但是，短期国内看，现实经济基础尚不稳固，三季度通胀相对低位，意味着国内流动性延续宽松，短期盈利增长有限；短期海外看，经济尚有韧性，通胀预计高位，海外加息还有鹰派风险。此外，下半年国内外均有重要事件窗口，近期中美关系再度引发关注，市场可能波动加大。
　　再次，二季度权益市场资金变化反映价格降至低位后的中期“性价比”，7月则反映基本面不稳定时的“避险”倾向。短期权益市场结构行情，弹性偏向部分成本压力改善，有政策明确扶持的制造业以及成长板块，消费仍有中期机会适合逢低布局。债券方面，M2-社融的差值位于历史高位，金融机构资金宽松，大型银行配置型资金或持续压低利率。商品价格7月下旬降至低位，估值吸引力上升。
　　权益：结构性表现，大盘偏弱，中小盘偏强。关注（1）政策明确扶持的行业：电力设备及新能源、汽车、电力及公用事业；（2）制造业中下游盈利修复和估值支撑：机械、电子、家电。（3）周期板块煤炭、农林牧渔持续关注。（4）消费者服务、食品饮料等待半年报信息指引，中期逢低布局。
　　债券：10年债利率已经下行接近2.7%，在政策利率未变的情况下，短期可能更偏震荡行情，长期配置价值可期；不过，不排除在资金面泛滥和经济基本面利多消息不足的情况下，短期情绪有再次爆发的可能。
　　商品：短期或有小幅超跌反弹机会，但下半年整体走势大概率弱势震荡。竣工端有韧性，开工端需较长时间等待，基建跟踪实物工作量，故需求角度看弹性，有色>化工>黑色。原油关注8月初OPEC会议指引，黄金短期避险价值上升。
　　风险点：地缘冲突引发避险情绪；货币政策大幅收紧；宽信用不及预期；疫情超预期